出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 段楠楠
6月14日，方正證券回復(fù)了上交所對公司2024年年報的問詢。針對上交所關(guān)心的金融資產(chǎn)投資問題，公司作了詳細(xì)回復(fù)。
作為國內(nèi)二線券商，2024年借助資本市場復(fù)蘇，方正證券實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤微弱增長。這也是公司自2019年以來連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增長。
雖然公司歸母凈利潤連年增長，但無論是營收還是利潤較2015年仍有較大差距。除自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼外，方正證券其他幾大核心業(yè)務(wù)泛善可陳。
自中國平安入主后，市場對于方正證券與平安證券整合抱有極大希望，在監(jiān)管層鼓勵券商合并重組的背景下，方正證券何時能跨出重組第一步？
1、利潤增長靠炒股，投行、資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳
公開資料顯示，方正證券前身為1988年成立的浙江證券。2002年，方正集團(tuán)將浙江證券收入麾下并更名方正證券。
借助方正集團(tuán)強(qiáng)大的實(shí)力，方正證券接連收購了泰陽證券、民族證券，公司逐漸成為全國性的大型券商。
2015年，在接連重組并購及A股牛市助力下，方正證券營收首次突破100億元，其歸母凈利潤創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到40.64億元。
此后幾年由于資本市場持續(xù)低迷，方正證券業(yè)績連年下滑，2018年方正證券營業(yè)收入下降至57.23億元，歸母凈利潤下降至6.61億元。
過去幾年，由于資本市場逐步活躍，方正證券業(yè)績開始復(fù)蘇。自2019年以來，方正證券連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增長。2024年方正證券歸母凈利潤恢復(fù)至22.07億元，創(chuàng)2019年以來新高。
雖然歸母凈利潤連續(xù)六年增長，但方正證券利潤水平仍較2015年有很大差距。值得注意的是，中信證券、華泰證券、東方財(cái)富等大型券商近兩年?duì)I收及凈利潤均創(chuàng)下2015年以來新高。
方正證券業(yè)績難回巔峰與其幾大核心業(yè)務(wù)萎靡有很大關(guān)系，2015年由于券商行業(yè)整體交易傭金費(fèi)率較高，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入成為公司主要收入來源。
2015年，方正證券僅經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入便達(dá)69億元，占公司收入比例超63%。此后由于券商傭金費(fèi)率大幅下降，公司傭金收入大幅減少。
2024年，在A股整體成交量僅比2015年少10%左右的背景下，方正證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入僅為40.13億元，較2015年下滑超40%。
除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷外，方正證券投行業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)極不理想。2024年，其投行業(yè)務(wù)收入僅為1.76億元，該收入甚至是2013年以來的新低。
除此之外，方正證券資管業(yè)務(wù)收入也不理想，2024年該業(yè)務(wù)收入為2.38億元，雖然同比有所增長，但較2017年及2018年仍有差距。
在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為低迷的背景下，方正證券歸母凈利潤連續(xù)六年增長，與其豐厚的投資收益有很大關(guān)系。
2024年，方正證券實(shí)現(xiàn)投資收益32.70億元，較2023年大幅增長187.74%。方正證券投資收益大部分來源于交易性金融資產(chǎn)帶來的收益。數(shù)據(jù)顯示，2024年方正證券交易性金融資產(chǎn)持有期間取得的收益為14.77億元，處置交易性金融資產(chǎn)取得的收益高達(dá)20.77億元。
截至2024年底，方正證券交易性金融資產(chǎn)余額為590.5億元，以其取得收益計(jì)算，該投資收益率約為6%。
在無風(fēng)險利率不斷下調(diào)的背景下，超5%的投資收益率不可謂不高。該收益率也引起了交易所關(guān)注。對此，方正證券解釋稱，2024年由于十年期國債及股票表現(xiàn)較為理想，因此投資收益較為理想。
但不管是十年國債還是股票，都具有高波動性，依靠交易性金融資產(chǎn)帶來的收益并不持續(xù)，方正證券憑此想要推動利潤回歸至2015年并不容易。
對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向方正證券了解，2024年國債及股票帶來的投資收益導(dǎo)致公司歸母凈利潤略微增長，但基礎(chǔ)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)收入均不如2021年，未來公司有無能力推動該幾大基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入回升？截至發(fā)稿，未獲得方正證券回應(yīng)。
2、重整進(jìn)展緩慢，外資、中國信達(dá)大逃離
除幾大基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入下滑外，投資者對于方正證券與平安證券同業(yè)競爭問題解決緩慢頗有微詞。
2019年，因?yàn)閭鶆?wù)違約方正證券原控股股東方正集團(tuán)被債權(quán)人申請破產(chǎn)重整。2021年，中國平安（保險）集團(tuán)股份有限公司聯(lián)合其他幾家企業(yè)成為方正集團(tuán)重整投資人。
根據(jù)出資比例，中國平安成為方正集團(tuán)重整后新方正集團(tuán)的實(shí)際控制人，穿透下來中國平安亦成為方正證券實(shí)際控制人。
作為大型金融集團(tuán)，中國平安除方正證券外還是平安證券實(shí)際控制人。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，一家機(jī)構(gòu)最多同時控股一家券商。
證監(jiān)會也曾要求中國平安在規(guī)定時間內(nèi)，拿出相關(guān)整改方案。截至目前，整改方案依舊未能出臺。對此，方正證券在互動平臺表示，會根據(jù)方正集團(tuán)重整投資協(xié)議以及監(jiān)管要求，按節(jié)奏推進(jìn)相關(guān)工作。
對此，投資者并不買賬，不止一次在投資平臺詢問整改進(jìn)展，方正證券依舊未正面回復(fù)。
2023年，方正證券聘請?jiān)衿綖楣緢?zhí)行委員會委員、副總裁，負(fù)責(zé)公司投行業(yè)務(wù)，此前其為平安證券總經(jīng)理助理、執(zhí)行委員會委員。
此舉一度被外界視為平安證券與方正證券深度融合的開端。但在2025年1月，方正證券公告稱，公司副總經(jīng)理、方正投行董事長、總經(jīng)理袁玉平因身體原因不能正常履職。
袁玉平負(fù)責(zé)方正證券投行期間，公司投行業(yè)務(wù)并沒有太大起色，投行收入從2022年的5.33億元下滑至1.76億元。
在袁玉平離職、整改緩慢及經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入下滑背景下，公司部分股東開始減持。2025年4月7日，方正證券公告稱，股東中國信達(dá)計(jì)劃減持公司股份不超過8232萬股，約占公司總股本的1.00%。
值得注意的是，這并非中國信達(dá)首次減持方正證券股份。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年中國信達(dá)減持方正證券股份約1.17億股，粗略計(jì)算套現(xiàn)約10億元左右。
除中國信達(dá)減持，以外資為代表的香港中央結(jié)算有限公司也在逃離方正證券。2023年9月30日，香港中央結(jié)算有限公司累計(jì)持有方正證券12.63億股，截至2025年3月31日，香港中央結(jié)算有限公司持有股份數(shù)大幅下降至5.69億股。
這也意味著過去一年多的時間，以外資為代表的香港中央結(jié)算有限公司減持了方正證券近7億股，減持金額多達(dá)數(shù)十億元。
對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向方正證券了解，中國平安成為公司實(shí)控人已有數(shù)年時間，為何整改工作仍無進(jìn)展，有無具體時間表？此外，自2023年以來中國信達(dá)及以外資為代表的香港中央結(jié)算有限公司大幅減持公司股份，是否意味著資本并不看好公司未來？截至發(fā)稿，未獲得方正證券回應(yīng)。
3、頻繁被處罰，投行業(yè)務(wù)被裁員
過去幾年困擾方正證券的并不止資本減持，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入下滑，合規(guī)風(fēng)險以及頻繁被處罰也是方正證券需要解決的難題。
3月28日，中國證監(jiān)會一次性公布了6張罰單，方正證券便赫然在列。
據(jù)悉，方正證券被處罰的是公司投行業(yè)務(wù)，主要因?yàn)樵趥€別公司債項(xiàng)目中盡職調(diào)查不到位、內(nèi)核重點(diǎn)關(guān)注問題披露不全面、對外報送資料審核把關(guān)不嚴(yán)、部分項(xiàng)目收費(fèi)不規(guī)范等問題。
因此，證監(jiān)會決定對方正證券采取責(zé)令改正的行政監(jiān)督管理措施，并對相關(guān)人員采取出具警示函的行政監(jiān)督管理措施。
過去幾年，由于投行業(yè)務(wù)收入欠佳，方正證券投行也經(jīng)歷了較大規(guī)模裁員。據(jù)悉，方正證券投行業(yè)務(wù)主要由全資子公司方正證券承銷保薦有限責(zé)任公司（以下簡稱“方正承銷”）負(fù)責(zé)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年底方正承銷在職工作人員還有361人，2024年底下降至277人，減員84人。在收入下滑及裁員背景下，投行業(yè)務(wù)又被監(jiān)管層處罰，方正證券投行部門可謂雪上加霜。
面臨合規(guī)風(fēng)險的不止方正證券投行業(yè)務(wù)，公司投資咨詢業(yè)務(wù)同樣如此。2024年1月，方正證券因?yàn)閭€別分析師違規(guī)向客戶薦股，個別員工在沒有取得證券分析師資格情況下，未經(jīng)審核公開發(fā)布研究觀點(diǎn)，并造成不良影響。
為此，湖南證監(jiān)局決定對方正證券采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。彼時方正證券研究所所長劉章明作為行政負(fù)責(zé)人，對上述行為負(fù)有領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。
值得注意的是，此前劉章明撰寫研究報告，給予港股海昌海洋公園買入評級。彼時，海昌海洋公園股價約為3.7港元/股左右，截至6月20日，海昌海洋公園股價報收0.72港元/股。
從投行業(yè)務(wù)到投資咨詢業(yè)務(wù)，方正證券因?yàn)楹弦?guī)風(fēng)險屢次被處罰，也反應(yīng)出公司風(fēng)控能力較弱的事實(shí)。
對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向方正證券了解，2024年至今公司投資咨詢業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)及相關(guān)人員頻繁被處罰，是否說明公司內(nèi)部風(fēng)控管理較為缺失？后續(xù)，公司又該如何加強(qiáng)風(fēng)控管理，避免合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)？截至發(fā)稿，未獲得方正證券回應(yīng)。
對于方正證券而言，依靠投資收益2024年公司盈利能力維持微弱上漲。除此之外，公司其他業(yè)務(wù)亮點(diǎn)并不多。方正證券要想擺脫當(dāng)下困境，躋身國內(nèi)一線券商，在監(jiān)管鼓勵下，與同一實(shí)控人的平安證券加快整合或是其為數(shù)不多的出路。
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