出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

6月19日，國內(nèi)鐵精粉龍頭企業(yè)大中礦業(yè)宣布，擬在臨武縣投資10億元建設(shè)“年產(chǎn)3000噸金屬鋰電池新材料項目”。該計劃分3期，將在2028年建成投產(chǎn)。

由于下游電池產(chǎn)能過剩，不論是負(fù)極材料、正極材料還是電解質(zhì)等鋰電池新材料價格一跌再跌，目前幾乎全行業(yè)都在虧損。

在此背景下，作為鐵精粉龍頭企業(yè)的大中礦業(yè)布局鋰電池新材料讓外界疑惑不已。雖然公司盈利能力尚可，但過去幾年瘋狂擴(kuò)張，讓大中礦業(yè)在手貨幣資金捉襟見肘。此時踏入低迷的鋰電池新材料行業(yè)十分考驗公司現(xiàn)金流。

大中礦業(yè)此時布局產(chǎn)能過剩的鋰電池材料行業(yè)意欲為何？

1、欲布局固態(tài)電池，昔日斥資52億元高價拿礦

2023年由于新能源汽車銷售火爆，作為原材料的碳酸鋰受到資本追捧，碳酸鋰價格一度突破60萬元/噸。在此背景下，不少碳酸鋰企業(yè)掙得盆滿缽滿。

碳酸鋰行業(yè)如此暴利讓大中礦業(yè)羨慕不已，2023年大中礦業(yè)斥資52億先后拿下湖南雞腳山鋰礦和四川加達(dá)鋰礦兩個鋰礦探礦權(quán)。

6月18日，大中礦業(yè)在接受投資者調(diào)研表示，公司2023年以42.06億元的價格成功競得四川加達(dá)鋰礦探礦權(quán)以來，已經(jīng)探明礦石資源量達(dá)4343.6萬噸，Li2O礦物量為60.09萬噸，平均品位1.38%，折合碳酸鋰當(dāng)量約為148.42萬噸。

加之雞腳山礦區(qū)通天廟礦段的資源量，大中礦業(yè)備案的碳酸鋰資源量為472萬噸。截至目前，大中礦業(yè)首采面積僅是勘探面積的十分之一左右，未來大中礦業(yè)碳酸鋰增產(chǎn)還有較大空間。

但與公司拿礦時情形不同，彼時碳酸鋰價格超40萬元/噸。截至6月26日，碳酸鋰期貨價格在6萬元/噸上下徘徊。

上游碳酸鋰企業(yè)，除部分成本極低的鹽湖提鋰企業(yè)還有盈利外，其余鋰礦企業(yè)幾乎全線虧損。令人擔(dān)憂的是，碳酸鋰產(chǎn)能過剩仍看不到拐點。

作為全球碳酸鋰出口大國，阿根廷2024年宣布大舉增產(chǎn)。據(jù)智利《礦業(yè)報》5月8日報道，阿根廷礦業(yè)企業(yè)協(xié)會（CAEM）預(yù)測，2025年該國碳酸鋰產(chǎn)量將達(dá)13.18萬噸，較2024年增長77%。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大中礦業(yè)了解，截至目前碳酸鋰期貨價格跌至6萬元/噸，且仍看不到拐點。在此背景下，公司碳酸鋰何時出貨量產(chǎn)？公司拿礦、開采、加工、運營后的碳酸鋰成品成本價大概是多少？

大中礦業(yè)回復(fù)稱，公司預(yù)估一期1000萬噸采選項目和一期2萬噸/年碳酸鋰冶煉項目將于2026年建成投產(chǎn)。此外，大中礦業(yè)還將采取全生產(chǎn)環(huán)節(jié)自營、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式、規(guī)?；漠a(chǎn)能布局降低經(jīng)營成本。

在上游碳酸鋰價格持續(xù)低迷的背景下，大中礦業(yè)也在積極向下游鋰電池原材料領(lǐng)域拓展。6月19日，大中礦業(yè)計劃投資10億元建設(shè)“年產(chǎn)3000噸金屬鋰電池新材料項目”。

在公告中，大中礦業(yè)表示，金屬鋰電池材料具有高比容量的顯著優(yōu)勢，是高性能電池、尤其是固態(tài)電池的重要原材料之一，此舉被外界認(rèn)為大中礦業(yè)要布局固態(tài)電池領(lǐng)域。

值得注意的是，此前在該領(lǐng)域大中礦業(yè)并沒有任何技術(shù)積累。此次投建金屬鋰電池材料項目，大中礦業(yè)分三期進(jìn)行，其中第一期為金屬鋰電池新材料研發(fā)、小試、中試，計劃在2025年完成。直到2028年底，該項目才正式投成建產(chǎn)。

值得注意的是，在固定電池材料領(lǐng)域，不少企業(yè)固態(tài)電池已經(jīng)裝車。而大中礦業(yè)此時布局，無疑失去了先手優(yōu)勢，屆時固態(tài)電池材料行業(yè)會不會如現(xiàn)在碳酸鋰電池材料行業(yè)一樣，陷入行業(yè)性產(chǎn)能過剩還未可知。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大中礦業(yè)了解，目前傳統(tǒng)鋰電池材料行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，而固態(tài)電池材料行業(yè)不少同行已經(jīng)開始裝車試驗，此時公司進(jìn)入該領(lǐng)域是否為時已晚？

大中礦業(yè)回復(fù)稱，鋰電池材料是長期盈利資產(chǎn)，而金屬鋰是目前高性能電池，尤其是固態(tài)電池最為理想的負(fù)極材料之一。公司擁有規(guī)模較大的碳酸鋰當(dāng)量的礦產(chǎn)資源，并形成了采選冶一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，為構(gòu)建鋰電新能源材料提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。大中礦業(yè)認(rèn)為，未來碳酸鋰及金屬鋰材料價格將回歸合理區(qū)間，基于此公司進(jìn)行了前瞻性布局。

2、三年利潤下滑超53%，償債資金缺口較大

除布局的碳酸鋰行業(yè)不景氣外，大中礦業(yè)自身主營業(yè)務(wù)鐵礦石采選業(yè)務(wù)也不理想。

從公司收入來看，2024年大中礦業(yè)鐵精粉收入高達(dá)25.13億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)65.39%。

2021年，受地緣政治因素影響，鐵礦石期貨價格一度上漲至1358元/噸，近幾年由于鋼鐵下游需求較為低迷，鐵礦石價格持續(xù)下跌。截至目前，鐵礦石主力跌至700元/噸左右。

在產(chǎn)品價格持續(xù)下跌的背景下，大中礦業(yè)盈利能力開始走弱。2021年，公司歸母凈利潤高達(dá)16.25億元，2024年大幅下滑至7.51億元，三年公司利潤減少53.78%。

與不斷下滑的凈利潤相比，更加困擾大中礦業(yè)的還是公司面臨巨大的償債壓力。作為持續(xù)盈利的企業(yè)，大中礦業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流較為良好。

2021年至2024年，大中礦業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流合計凈流入超63億元。與此同時，為了擴(kuò)大公司鐵精粉銷售規(guī)模及開辟第二增長曲線，大中礦業(yè)瘋狂對外投資。僅2023年大中礦業(yè)便耗資52億元，拿下兩座鋰礦開采權(quán)。

在持續(xù)對外投資影響下，同期大中礦業(yè)投資性現(xiàn)金流累計大幅流出超80億元。

即便大中礦業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流較為強勁，但依舊無法滿足大中礦業(yè)拓展碳酸鋰業(yè)務(wù)造成的資金流出。為此，大中礦業(yè)近幾年通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及向銀行等金融機構(gòu)借貸的方式籌措資金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年上市以來，除IPO募資外，大中礦業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資15.2億元，通過向銀行等金融機構(gòu)借款16.05億元。

在大規(guī)模對外借貸影響下，大中礦業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從2021年底的40.24%上升至2024年的57.75%。

令人擔(dān)憂的是，由于持續(xù)對外擴(kuò)產(chǎn)，截至2025年3月31日，大中礦業(yè)在手貨幣資金為6.49億元，同期公司未來一年到期非流動負(fù)債高達(dá)17.61億元，貨幣資金遠(yuǎn)不夠償還未來一年到期債務(wù)。

除此之外，大中礦業(yè)還有短期、長期、應(yīng)付債券等各類有息債務(wù)超53億元。龐大的有息債務(wù)給公司帶來較為沉重的代價，2024年公司僅利息支出便超2.6億元。

鑒于公司鋰礦仍在開發(fā)建設(shè)過程當(dāng)中，此次公司又宣布投資10億元布局金屬鋰電池新材料項目，未來一段時間，公司投資性現(xiàn)金流或?qū)⒗^續(xù)大規(guī)模流出。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大中礦業(yè)了解，日前公司宣布10億元投資金屬鋰電池新材料項目，加之鋰礦仍在探明、開采過程中，未來1年公司資本開支安排是多少？經(jīng)營性現(xiàn)金流能否覆蓋資本開支？

大中礦業(yè)回復(fù)稱，公司近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，2025年四川鋰礦將有部分副產(chǎn)原礦銷售，為公司帶來增量現(xiàn)金流，此外根據(jù)項目進(jìn)展也會匹配部分貸款，2025年資本開支相對公司整體資金壓力不大。

未來一年公司到期非流動負(fù)債超17.6億元，公司在手貨幣資金不夠償還到期負(fù)債，公司有何途徑籌措資金，確保不發(fā)生債務(wù)違約？截至目前，公司可抵押資產(chǎn)，銀行授信是否還充足？

大中礦業(yè)表示，公司目前財務(wù)狀況穩(wěn)健，資金鏈運轉(zhuǎn)良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。此外，公司與多家銀行金融機構(gòu)保持良好的合作關(guān)系，銀行授信較為充裕，且近年來平均融資成本呈下降趨勢。

3、實控人之子33歲任總經(jīng)理，年薪近500萬元遠(yuǎn)超其他高管

值得注意的是，在業(yè)績持續(xù)下滑背景下，大中礦業(yè)還出現(xiàn)了實控人減持、其子增持的情形。

公開資料顯示，大中礦業(yè)成立于1999年，彼時中國高品位鐵礦自給率不足40%，公司創(chuàng)始人林來嶸意識到機會來臨，引入意大利SACMI磁選設(shè)備，將鐵精粉品位從行業(yè)平均62%提升至66%，每噸售價高出市場20%。

隨著中國經(jīng)濟(jì)騰飛，鐵礦石需求量日益上升，大中礦業(yè)經(jīng)營規(guī)模逐年擴(kuò)大。在此背景下，大中礦業(yè)將目光投向了資本市場，2021年5月10日公司以8.98元/股價格在深交所上市。

在公司完成上市后，實控人林來嶸逐漸將自己兒子安排至公司管理崗位。2023年3月1日，大中礦業(yè)公告稱，聘任實控人林來嶸和安素梅之子林圃生為公司總經(jīng)理。簡歷顯示，林圃生1990年生人，這也意味著其接任總經(jīng)理時，年齡僅為33歲。

在安排林圃生接任總經(jīng)理后，2023年5月實控人林來嶸又將其另外一個1996年出生的兒子林圃正接任公司董事會秘書一職，其接任時年僅27歲。

在其子分別接任總經(jīng)理和高管一職后，林圃生及林圃正便著手增持公司股份，截至目前兩人分別持股3316萬股、3069萬股，以公司現(xiàn)有股價計算，兩兄弟分別持有股權(quán)價值均為3億元左右。

值得注意的是，林圃生持有的股票大部分是其父母100%持股眾興集團(tuán)所減持的股份，2025年4月29日至5月6日，眾興集團(tuán)通過大宗交易減持的2973.72萬股由林圃生所承接。

不過令外界好奇的是，近3億元的增持資金林圃生通過何種途徑獲得？截至目前，林圃生父母100%控股的眾興集團(tuán)累計質(zhì)押大中礦業(yè)3.63億股，占眾興集團(tuán)持股比例的51.87%。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大中礦業(yè)了解，近期公司實控人控股的眾興集團(tuán)將2973.72萬股以大宗交易減持的方式轉(zhuǎn)讓公司總經(jīng)理林圃生，此舉原因為何？此外，林圃生增持資金來源何處？是否是其父母質(zhì)押股票所換取的資金？

大中礦業(yè)回復(fù)稱，實控人股權(quán)轉(zhuǎn)讓一方面是家族資產(chǎn)規(guī)劃，另一方面也是林圃生對公司發(fā)展前景及公司股票長期投資價值的信心。此外，該增持計劃所需資金均為增持主體的自有資金或自籌資金。

作為公司總經(jīng)理，林圃生除直接擁有約3億元股票外，2024年其在大中礦業(yè)薪酬高達(dá)490.4萬元，作為對比公司董事長牛國鋒年薪275.3萬元，其他高管薪酬普遍為一兩百萬元。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大中礦業(yè)了解，2024年公司實控人之子、總經(jīng)理林圃生薪酬高達(dá)490.4萬元，遠(yuǎn)高于公司董事長牛國鋒及其他高管，公司薪酬制定的依據(jù)是什么，公司總經(jīng)理薪酬是否合理？

對此大中礦業(yè)表示，2024年總經(jīng)理林圃生在公司日常經(jīng)營過程中貢獻(xiàn)較大，很好的完成了之前制定的《KPI績效考核及增量工作量化考核管理辦法》，參考相關(guān)激勵指標(biāo)，因此2024年度薪酬產(chǎn)生較大漲幅。

對于大中礦業(yè)而言，由于鐵礦石價格持續(xù)低迷，公司鐵精粉相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)下滑。而公司耗巨資打造的碳酸鋰第二增長曲線，因為行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格低迷，短期很難見效。

令人擔(dān)憂的是，由于前幾年擴(kuò)張速度過快，公司現(xiàn)金流吃緊，償債壓力較大。大中礦業(yè)鋰礦何時能為其貢獻(xiàn)利潤，很大程度還要看碳酸鋰價格何時觸底反彈。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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