出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 邢莉
受市場競爭加劇、監(jiān)管要求趨嚴(yán)等多重因素影響，自2025年以來，一眾保險(xiǎn)公司密集披露增資計(jì)劃。
扎根山東的中德合資壽險(xiǎn)公司——德華安顧人壽保險(xiǎn)有限公司（以下簡稱“德華安顧人壽”）也在此之列。
近期，德華安顧人壽正式披露增資公告，15.45億元增資打破了其在資本運(yùn)作上的階段性沉寂。
2013年，承載著德國品質(zhì)與國資信用雙重基因的德華安顧人壽正式成立，由德國安顧集團(tuán)與山東國資牽頭組建，是第一家總部設(shè)在山東的全國性壽險(xiǎn)法人機(jī)構(gòu)。
成立之初，公司以“深耕山東、聚焦銀保與中介渠道”為戰(zhàn)略定位，試圖在競爭激烈的壽險(xiǎn)市場走出差異化區(qū)域突圍之路。
十二年光陰流轉(zhuǎn)，這家合資壽險(xiǎn)公司終于在苦等11年后迎來盈利拐點(diǎn)，但線下機(jī)構(gòu)裁撤、高達(dá)11.84%的高退保率仍引發(fā)市場關(guān)注。
大手筆“補(bǔ)血”后，德華安顧人壽能否借助資本補(bǔ)充的契機(jī)實(shí)現(xiàn)深度轉(zhuǎn)型，也成為業(yè)界的一大關(guān)注點(diǎn)。
1、15.45億大手筆增資“補(bǔ)血”，合資基因下資本承壓
作為一家擁有中外合資背景的險(xiǎn)企，德華安顧人壽自成立之初便擁有了獨(dú)特的資源優(yōu)勢。
官網(wǎng)顯示，外資方德國安顧集團(tuán)是歐洲領(lǐng)先的保險(xiǎn)集團(tuán)，隸屬于慕尼黑再保險(xiǎn)公司，是德國和歐洲主要保險(xiǎn)商之一。安顧人壽是德國安顧集團(tuán)旗下最大的壽險(xiǎn)公司，提供全面的養(yǎng)老年金險(xiǎn)、職業(yè)失能險(xiǎn)等產(chǎn)品和財(cái)富管理服務(wù)。
中方股東山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司成立于2005年11月，2015年8月，改制成為山東省唯一一家省級(jí)國有資本運(yùn)營公司。其作為山東國企，為德華安顧人壽的發(fā)展提供了深厚的本土資源與政策支持。
11月27日，德華安顧人壽發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過了《德華安顧人壽保險(xiǎn)有限公司關(guān)于增加公司注冊資本金的議案》，公司注冊資本金將從22.40億元增至37.85億元。
三家股東按比例增資，無新增股東。
其中，山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司出資5.4075億元，德國安顧人壽保險(xiǎn)股份公司出資4.635億元，德國安顧集團(tuán)股份公司出資5.4075億元。三家股東原持股比例不變，分別為35%、30%、35%。
通過股權(quán)穿透可以看出，當(dāng)前慕尼黑再保險(xiǎn)公司持有德華安顧人壽65%的股權(quán)，為其實(shí)際控制人。
自成立以來，德華安顧人壽共有5次增資，初始注冊資本為6億元。
根據(jù)公開資料，2016年、2018年及2021年，德華安顧人壽分別增資6億元、6億元及2億元，注冊資本升至20億元。2023年8月，山東國投將其持有的公司15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給德華安顧集團(tuán)；同年9月，公司股東再增資2.24億元。
值得注意的是，增資背后是德華安顧人壽日益凸顯的償付能力短板。
（圖 / 德華安顧人壽2025年三季度償付能力報(bào)告）
德華安顧人壽2025年三季度償付能力報(bào)告顯示，截至2025年三季度末，公司核心償付能力充足率僅為85.14%，綜合償付能力充足率134.17%。
在保險(xiǎn)業(yè)，償付能力充足率是保險(xiǎn)公司安全經(jīng)營的基石。
國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，人身險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為118.9%、175.5%。
而根據(jù)《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司償付能力達(dá)標(biāo)需滿足核心償付能力充足率不低于50%；綜合償付能力充足率不低于100%；風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(jí)在B類及以上。
以此標(biāo)準(zhǔn)衡量，德華安顧人壽的當(dāng)前償付能力雖未觸及監(jiān)管紅線，但已顯著低于行業(yè)平均水平，存在一定壓力。
由此看來，對德華安顧人壽而言，此次增資更像是一場“被動(dòng)救贖”。在其償付能力指標(biāo)可能進(jìn)一步惡化之前，果斷出手大手筆“補(bǔ)血”，既是緩解短期資本壓力，也可作為推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的“啟動(dòng)資金”。
2、連虧11年后終迎拐點(diǎn)盈利可持續(xù)性待考
回顧過去的十二年，德華安顧人壽保費(fèi)穩(wěn)步上升。
2020年，德華安顧人壽保費(fèi)突破10億元。2020年至2024年，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別為：10.98億元、13.82億元、15.88億元、19.77億元及23.07億元。
但凈利潤方面表現(xiàn)不及保費(fèi)收入。
壽險(xiǎn)行業(yè)素有“七虧八盈”一說，即新成立的壽險(xiǎn)公司通常會(huì)經(jīng)歷七年虧損期，第八年開始盈利。然而，作為中德合資壽險(xiǎn)公司的德華安顧人壽不僅未能打破這一魔咒，虧損周期反而更長一些。
據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」統(tǒng)計(jì)，2013年至2023年這11年間，公司累計(jì)虧損總額高達(dá)24.29億元，長期依賴股東注資維持正常運(yùn)營。
在其成立的第八年（即2020年），公司仍虧損3.20億元。2021年至2023年，公司歸母凈利潤虧損分別為2.67億元、3.09億元及2.28億元。
直至2024年，在德華安顧人壽成立的第十二個(gè)年頭，公司終于迎來了業(yè)績拐點(diǎn)，擺脫了“長期虧損”的標(biāo)簽。
年報(bào)顯示，截至2024年底公司資產(chǎn)總額已達(dá)105.52億元，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增至23.07億元，規(guī)模效應(yīng)的初步顯現(xiàn)為盈利提供了支撐。
營收凈利方面，2024年德華安顧人壽實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.46億元，較2023年同期增長5.23億元；歸母凈利潤2.11億元，較2023年虧損2.28億元大幅改善，同比增長192.54%，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
然而，德華安顧人壽盈利的可持續(xù)性，卻遭遇了市場的拷問。季度數(shù)據(jù)顯示，2024年盈利的實(shí)現(xiàn)高度集中于年末。
「子彈財(cái)經(jīng)」翻查其2024年季度償付能力報(bào)告發(fā)現(xiàn)，2024年前三個(gè)季度德華安顧人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為：0.44億元、-0.39億元及-0.17億元，但到了公司第四季度單季凈利潤高達(dá)2.23億元，甚至超過全年總盈利。
在此背后，資本市場的回暖是關(guān)鍵推手。
2024年，國內(nèi)權(quán)益市場與債券市場表現(xiàn)向好，全行業(yè)壽險(xiǎn)公司投資收益率普遍提升，德華安顧人壽也借此東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了投資端收益的大幅增長，2024年德華安顧人壽實(shí)現(xiàn)投資收益1.95億元，同比上漲48.85%。
進(jìn)入2025年，其凈利潤波動(dòng)更為明顯。
前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.98億元，較2024年同期的凈虧損1257.96萬元雖有改善，但分季度來看，前三個(gè)季度凈利潤分別為-0.63億元、-0.28億元及1.89億元。
三季度償付能力報(bào)告顯示，其綜合投資收益率當(dāng)季為-2.11%，年度累計(jì)數(shù)為-0.56%。
德華安顧人壽在償付能力報(bào)告中稱，“三季度綜合投資收益主要受到短期利率上升影響，公司持倉利率債平均久期較長，利率敏感度較高。”
“因壽險(xiǎn)公司負(fù)債端期限長的特殊性，拉長久期雖會(huì)造成短期波動(dòng)，但從長遠(yuǎn)看，在利率下行環(huán)境下，隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的全面實(shí)施，能有效降低公司整體利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，有效減少凈資產(chǎn)的波動(dòng)，提升財(cái)務(wù)報(bào)表穩(wěn)定性?！钡氯A安顧人壽同時(shí)稱。
3、線下收縮、退保率飆升多元保費(fèi)結(jié)構(gòu)待重塑
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，自成立以來德華安顧人壽逐步構(gòu)建起了以自有大個(gè)險(xiǎn)渠道價(jià)值經(jīng)營和深耕為主，以創(chuàng)新業(yè)務(wù)為新發(fā)力點(diǎn)，團(tuán)險(xiǎn)、中介與銀保等多元渠道協(xié)同發(fā)展的立體化格局。
但2025 年以來，德華安顧人壽線下機(jī)構(gòu)調(diào)整引發(fā)業(yè)界關(guān)注。
11月20日，國家金融監(jiān)督管理總局青島監(jiān)管局在發(fā)布關(guān)于德華安顧人壽青島分公司泊里營銷服務(wù)部撤銷的批復(fù)中稱，“接此批復(fù)文件后，你公司應(yīng)于15個(gè)工作日內(nèi)向我局繳回該機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)許可證，并到市場監(jiān)督管理部門辦理相關(guān)注銷手續(xù)。你公司應(yīng)做好該機(jī)構(gòu)撤銷后的清理及善后工作，確保原客戶的后續(xù)服務(wù)，并按規(guī)定進(jìn)行公告。”
據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月底，德華安顧人壽已獲批撤銷10家支公司及營銷服務(wù)部，具體包括青島分公司城陽支公司、臨沂中心支公司郯城營銷服務(wù)部、煙臺(tái)開發(fā)區(qū)支公司、濱州中心支公司無棣營銷服務(wù)部等。
這些撤并機(jī)構(gòu)均集中于山東省內(nèi)三四線城市及縣域市場。線下機(jī)構(gòu)的撤并，能夠在短期內(nèi)降低租金、人力等運(yùn)營成本。
不過需要注意的是，裁撤分支機(jī)構(gòu)也可能會(huì)導(dǎo)致基層服務(wù)網(wǎng)絡(luò)弱化，進(jìn)一步影響了區(qū)域市場滲透力與客戶服務(wù)體驗(yàn)。
除線下機(jī)構(gòu)收縮之外，德華安顧人壽的高退保率更是引發(fā)業(yè)界關(guān)注。
三季度償付能力報(bào)告顯示，2025年第三季度，德華安顧人壽綜合退保率高達(dá)11.84%，較上年同期的6.57%大幅上升5.27個(gè)百分點(diǎn)，較上季度的11.40%上升0.44個(gè)百分點(diǎn)。
（圖 / 德華安顧人壽2025年三季度償付能力報(bào)告）
根據(jù)界面新聞報(bào)道，截至2025年11月21日，在披露三季度報(bào)的70家人身險(xiǎn)公司中，第三季度綜合退保率最高的為德華安顧人壽11.84%，其次為弘康人壽8.59%、平安養(yǎng)老7.08%。
德華安顧人壽退保率遠(yuǎn)超行業(yè)3%-4%的平均水平，是行業(yè)唯一突破10%的公司，位列全國人身保險(xiǎn)公司首位。
「子彈財(cái)經(jīng)」進(jìn)一步梳理其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，德華安顧人壽投連險(xiǎn)的退保金額最高，譬如穩(wěn)健盈終身壽險(xiǎn)、安穩(wěn)盈終身壽險(xiǎn)兩款產(chǎn)品，年內(nèi)退保率分別達(dá)到88.65%和69.21%，且以互聯(lián)網(wǎng)為主要銷售渠道。
（圖 / 德華安顧人壽2025年三季度償付能力報(bào)告）
投連險(xiǎn)，是兼具保險(xiǎn)保障與投資功能的混合型壽險(xiǎn)產(chǎn)品。其核心特點(diǎn)聚焦 “保障+投資”雙屬性，且投資屬性更突出。
對保司而言，該類保險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)是拓寬保費(fèi)來源、吸引高凈值客戶，通過管理費(fèi)等增加中間收入，但該類險(xiǎn)種對保司的投資與風(fēng)控能力要求高，收益不佳易引發(fā)集中退保沖擊現(xiàn)金流。
德華安顧人壽在2025年三季度償付能力報(bào)告中稱，“市場利率持續(xù)下降，公司投資連結(jié)型保險(xiǎn)產(chǎn)品已滿5年，無退保費(fèi)用，該產(chǎn)品對應(yīng)賬戶的投連單位價(jià)格從1.00提升到1.22，5年累計(jì)收益率為22%左右。”
其同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“客戶為提前鎖定收益，主動(dòng)選擇賬戶調(diào)整或退保，該產(chǎn)品的實(shí)際退保率與預(yù)期退保率一致，對公司流動(dòng)性和業(yè)務(wù)經(jīng)營不構(gòu)成影響。”
綜合來看，站在成立十二周年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，德華安顧人壽機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存：15.45億元的增資將為其提供寶貴的資本助力，2024年的盈利拐點(diǎn)展現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的可能性，但面臨著高退保率、渠道收縮與盈利波動(dòng)等問題。
這家有著中外合資優(yōu)勢的壽險(xiǎn)公司，未來將有著怎樣的表現(xiàn)？「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。
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