出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 張玨
2025年的冬季流感來得格外猛烈。11月底，A股“流感概念股”公司——成都歐林生物科技股份有限公司（下稱：歐林生物）選擇了在流感季高峰遞表港交所。
這家成立于2009年的成都企業(yè)，在2021年登陸科創(chuàng)板，并因開發(fā)創(chuàng)新路線的流感疫苗受到關注。
與此同時，歐林生物正押注研發(fā)難度極高的“超級細菌疫苗”，并計劃通過港股募資來支撐后續(xù)研發(fā)與產(chǎn)線建設。
然而，在港股遞表前的數(shù)月，公司終止了已籌劃一年半的A股定增計劃，控股股東、高管又相繼減持套現(xiàn)。
研發(fā)高投入與資金緊張的矛盾逐漸顯現(xiàn)，在激烈競爭的疫苗市場，這家體量有限的企業(yè)有機會突圍嗎？
1、“流感概念股”靠破傷風疫苗支撐收入
冬季流感爆發(fā)前夕的10月底，歐林生物的四價流感病毒裂解疫苗（MDCK細胞懸浮體系）正式啟動Ⅲ期臨床試驗，這是國內(nèi)少數(shù)進入Ⅲ期階段的細胞基質(zhì)流感疫苗之一。
與傳統(tǒng)雞胚培養(yǎng)工藝相比，歐林生物的細胞基質(zhì)技術(shù)路線流感疫苗理論上可實現(xiàn)自動化、大規(guī)模生產(chǎn)，并能更精準匹配年度流感病毒株。
國際疫苗巨頭賽諾菲、GSK（葛蘭素史克）等均已在該路線布局多年，中國尚無獲批上市產(chǎn)品，歐林生物若順利完成臨床，將填補國內(nèi)細胞基質(zhì)流感疫苗的空白。
作為科創(chuàng)板疫苗標的，今年以來，歐林生物正在推進的三價、四價細胞基質(zhì)流感病毒裂解疫苗等核心創(chuàng)新管線，使其成為資本市場在該領域的關注焦點。
憑借此，自10月下旬以來歐林生物股價波動與“流感概念”板塊幾乎同步，歐林生物股價上漲約20%，成交量顯著放大。
不過，與“流感概念股”的資本熱度相比，歐林生物的業(yè)務顯得較為單薄。
自2009年成立至今，公司僅有三款商業(yè)化產(chǎn)品：吸附破傷風疫苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（Hib）以及A+C腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗。
其中，破傷風疫苗長期貢獻超過九成營收，根據(jù)港股招股書披露，2022至2025年上半年，該品種毛利率穩(wěn)定在驚人的95%左右。
公司創(chuàng)始人樊紹文創(chuàng)立歐林生物時，已在生物醫(yī)藥行業(yè)擁有將近30年的經(jīng)驗，當時他判斷疫苗與血制品同屬生物制品范疇、技術(shù)路徑相通，于是決定以破傷風疫苗作為切入點創(chuàng)業(yè)。
2017年，歐林生物取得吸附破傷風疫苗批簽發(fā)合格證，成為首家獲批生產(chǎn)和銷售該產(chǎn)品的民營企業(yè)。
產(chǎn)品推出首年，其吸附破傷風疫苗銷售額僅有1300萬，后通過開辟疾控中心市場幫助業(yè)績持續(xù)爆發(fā)，2024年吸附破傷風疫苗銷售額達到5.36億元，且連續(xù)多年以超80%的市場份額在該品類穩(wěn)居國內(nèi)第一。
公司在保持破傷風疫苗現(xiàn)金流穩(wěn)定的同時，集中資源投入新一代高壁壘疫苗研發(fā)。
目前，其在研管線主要覆蓋超級細菌疫苗和成人疫苗兩大方向，包括重組金葡菌疫苗、口服幽門螺桿菌疫苗和細胞基質(zhì)流感疫苗等高壁壘產(chǎn)品。
當下，歐林生物旗下Hib及A+C結(jié)合疫苗的市場規(guī)模有限，難以形成穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐。雖然Hib疫苗用于預防由乙流嗜血桿菌引起的感染，但其針對的是細菌性呼吸道疾病，而非季節(jié)性流感病毒，因此并非真正意義上的“流感疫苗”。
其他包括流感疫苗在內(nèi)的創(chuàng)新管線仍處研發(fā)階段，尚未產(chǎn)生收入。歐林生物被納入“流感概念股”，更多反映的是二級市場情緒。
不過，在流感板塊整體升溫的背景下，公司選擇此時遞表港股，也確實具備一定的時機效應。
2、回款拖累定增擱淺，資金壓力不小
作為一家規(guī)模不大的疫苗公司，歐林生物近三年的營收在5億元上下，并保持盈利：2022年至2025年上半年，公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤2657.6萬元、1144.2萬元、1571.9萬元和1323.1萬元。
不過，目前歐林生物最大的問題是迅速消減的現(xiàn)金流。
疫苗銷售回款緩慢是歐林生物資金鏈的掣肘。由于公司主要客戶為各省市疾控中心、接種機構(gòu)及政府采購部門，疫苗的采購結(jié)算需經(jīng)過財政撥付流程，回款周期普遍較長。
招股書顯示，2022年至2025年上半年，歐林生物貿(mào)易應收款項分別為5.24億元、5.25億元、6.11億元和6.94億元，占流動資產(chǎn)比重超過六成。
應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的290天升至2025年上半年的385天，達到公司上市以來的最高水平。賬齡結(jié)構(gòu)進一步惡化，2025年上半年，賬齡超過一年的應收賬款占比高達53.2%。
回款滯后導致公司壞賬計提持續(xù)增加。2024年信用減值損失1037.58萬元，同比巨幅增加，2025年前三季度公司信用減值損失繼續(xù)增加至1614萬元。減值侵蝕利潤的同時，也拖累經(jīng)營性現(xiàn)金流。
2022年至2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-2170萬元、4980萬元和-573萬元，2025年上半年再度凈流出1763萬元。
資金緊張的同時，公司仍保持高比例研發(fā)投入。
2023年至2024年，公司研發(fā)開支由1.15億元增加至1.34億元，同比增長17%，主要用于推進重組金葡菌疫苗Ⅲ期臨床試驗、流感疫苗臨床申報以及成都研發(fā)基地的設施升級。
銷售及分銷開支增幅更為明顯。2025上半年，歐林生物銷售費用為1.45億元，較上年同期增加4250萬元，增幅41.3%。公司稱費用增長主要源于加大推廣力度。
期間為補充資金，歐林生物在2024年啟動了上市以來首次定增。
定增方案顯示，公司擬以13.71元/股的發(fā)行價，向11名特定投資者發(fā)行1278.6萬股，預計募資1.75億元。
募集資金原計劃用于成都研發(fā)生產(chǎn)基地的技術(shù)改造項目，主要包括車間設備升級和工藝驗證，以提升現(xiàn)有疫苗生產(chǎn)效率。
但到了今年9月1日，公司公告稱，“鑒于當前市場情況，結(jié)合公司實際發(fā)展規(guī)劃，決定終止以簡易程序向特定對象發(fā)行股票事項并撤回相關申請文件”。
這意味著，歷時一年半的再融資計劃始終未能落地。
公告發(fā)布前，公司在2025年8月披露的修訂稿中，已將募資總額下調(diào)至1.25億元，發(fā)行股數(shù)減少至913.8萬股。在此期間，公司股價早已翻倍，最高點突破34.6元/股，遠超定增方案中的價格。
A股定增計劃的擱淺，讓公司必須使用其他方式補充流動資金以支撐業(yè)務發(fā)展。
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，歐林生物對銀行借貸的依賴程度不斷上升。2022年底，公司長期銀行貸款僅為2999萬元，到2025年上半年增長為3億元，三年半內(nèi)增長十倍，占非流動負債九成。
期間歐林生物的物業(yè)及設備、無形資產(chǎn)等也在增長，推測公司大量投入資金推進疫苗車間建設或中后期臨床試驗。
截至2025年上半年，公司賬面貨幣資金為17.8億元，較2023年底的35.5億元消減一半，流動比率由2023年的1.9下降2025年上半年的1.6。
因此，尋求港股上市成為歐林生物補充資本的重要選項。
3、大股東遞表前減持，賽道挑戰(zhàn)巨大
遞表港股前的兩個月，歐林生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)悄然生變。
2025年9月30日至10月31日，第一大股東上海武山生物技術(shù)有限公司通過集中交易和大宗交易方式累計減持1217.8萬股，持股比例由17.83%降至14.83%，合計套現(xiàn)約2.79億元。
上海武山由公司實控人、董事長樊紹文及其女兒、副董事長樊釩共同控制，是歐林生物的核心股東。減持完成后，樊氏父女仍合計掌握26.23%的表決權(quán)，繼續(xù)為公司的實際控制人。
現(xiàn)年72歲的樊紹文仍擔任歐林生物董事長兼總經(jīng)理，其女兒樊釩為副董事長兼總經(jīng)理助理、研究院院長，主導公司的研發(fā)體系建設。
樊釩2006年在英國獲得商業(yè)管理碩士后回國，并于2010年加入公司，父女兩人形成了公司管理的主要架構(gòu)。
同期，歐林生物副總經(jīng)理兼財務負責人譚勇也披露減持計劃，最終在2025年9月29日至10月31日期間，通過集中競價減持共12.88萬股，套現(xiàn)約325萬元。
副總經(jīng)理兼董秘吳畏則在2025年9月29日至12月5日期間通過集中競價減持17.85萬股，套現(xiàn)約473萬元。兩人的減持均系“個人資金需求”。
上述整體減持操作的時間線引發(fā)市場關注：
2025年8月下旬，公司股價來到三年內(nèi)最高點；
2025年9月1日，公司公告撤回已籌劃一年半的A股定增申請；三周后，股東和高管接連開始大額減持；
2025年11月25日（減持將要完成時），公司正式向港交所遞交上市申請。
而這一波套現(xiàn)的金額，已經(jīng)遠超去年定增計劃的募資金額。在遞表前的重要窗口期，大股東和高管抓緊兌現(xiàn)的行為引發(fā)資本市場對公司基本面的重新審視。
當前，歐林生物核心研發(fā)集中在“超級細菌疫苗”賽道，重點布局重組金黃色葡萄球菌疫苗、重組幽門螺桿菌疫苗、重組銅綠假單胞菌疫苗與重組鮑曼不動桿菌蛋白疫苗等多個品種。
這些病原菌均被世界衛(wèi)生組織（WHO）列入“全球高危耐藥細菌”名單，為醫(yī)療系統(tǒng)帶來沉重的感染防控負擔。
其中，金黃色葡萄球菌是院內(nèi)感染最常見的病原之一，可導致術(shù)后敗血癥、骨髓炎、感染性心內(nèi)膜炎等疾病。
歐林生物最重要的在研產(chǎn)品也是金葡菌疫苗，這是全球唯一處于Ⅲ期臨床階段的同類疫苗。
該產(chǎn)品主要用于預防閉合性骨科手術(shù)感染，目前已完成全部Ⅲ期受試者入組，計劃于2026年揭盲，2027年實現(xiàn)量產(chǎn)。（編者按：揭盲是藥物臨床試驗中解除盲態(tài)的核心操作流程，旨在通過規(guī)范程序揭曉受試者的治療分組信息。）
根據(jù)公司測算，國內(nèi)每年醫(yī)院手術(shù)患者超過5000萬人次，金葡菌感染率約為5%至8%，潛在市場規(guī)?？蛇_百億元。
另外，根據(jù)灼識咨詢報告，公司開發(fā)的重組鮑曼不動桿菌蛋白疫苗是全球首款進入正式研發(fā)階段的活性候選疫苗，重組銅綠假單胞菌疫苗則是目前全球在研組分最豐富的多抗原制劑。
但是，上述項目均屬于創(chuàng)新型細菌類疫苗，歷來被認為是“高投入、高風險、低確定性”的領域，以金葡菌疫苗為例，多家大型跨國藥企在此領域的嘗試均無果而終，至今全球尚無實現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品。
可以看出，歐林生物試圖通過差異化策略突圍，但歐林生物的研發(fā)路徑仍面臨長期資金消耗與驗證風險。
在行業(yè)層面，國內(nèi)疫苗市場的主要份額仍掌握在智飛生物、康泰生物、沃森生物、康希諾等頭部企業(yè)手中。走小眾前沿路線的歐林生物，還能找到自己的第二個爆品嗎？
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