出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

12月2日，云天勵飛發(fā)布了2025年股票激勵首次授予公告，公司以39.35元/股為授予價格，向首次授予的105名激勵對象授予318.09萬股限制性股票。

過去一年，由于AI芯片極為火熱，作為邊緣計算和推理應用需求AI芯片企業(yè)的云天勵飛在資本市場表現(xiàn)較為理想，自2024年9月以來公司股價累計上漲超200%。

除AI芯片外，公司2024年收購了岍丞技術，該企業(yè)主營業(yè)務為耳機、學習機、智能穿戴設備等，將岍丞技術納入報表后，2024年公司營收大幅上升。

值得注意的是，即便營收爆發(fā)式增長，但公司依舊未能扭虧為盈，云天勵飛仍在持續(xù)虧損當中。

為了保持有足夠的資金迭代旗下產(chǎn)品，云天勵飛計劃赴港上市募資。在持續(xù)虧損影響下，在A股上市僅兩年多的云天勵飛能否如愿以償?shù)顷懜酃桑?/p>

1、營收增長卻難盈利，股權激勵未設置利潤目標

繼2023年實施股權激勵后，近日云天勵飛2025年股票激勵完成首次授予。根據(jù)此前公司披露的股權激勵草案，得益于AI算力的持續(xù)爆發(fā)，參與股權激勵的員工要拿到全部股票并不難。

其中第一個解鎖的觸發(fā)值便是以2024年的營收為基礎，2026年營收增長率不低于50.86%，第二個解鎖期則是以2024年營業(yè)收入為基數(shù)，2027年營業(yè)收入增長率不低于85.76%。

2024年是云天勵飛營收爆發(fā)的一年，彼時公司以1.8億元收購了岍丞技術，后者主要從事AI耳機、AI眼鏡、智能手表等智能穿戴設備的軟硬件開發(fā)與技術服務。

將岍丞技術收入麾下后，2024年公司來源于消費級場景收入達4.06億元，而此前公司沒有任何消費場景的收入。

在此影響下，2024年云天勵飛營業(yè)收入大爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元，較2023年的5.06億元增長81.3%。

因此，參與股權激勵的員工若想成功解鎖獲得全部的股權，云天勵飛2026年至2027年營業(yè)收入應達到13.83億元、17.03億元。

從云天勵飛招股書披露的信息來看，企業(yè)級場景業(yè)務是云天勵飛2026年及2027年能否達到以上營收的關鍵所在。

據(jù)悉，云天勵飛企業(yè)級場景業(yè)務包含算力服務、AI推理芯片銷售等。過去幾年，由于AI大爆發(fā)，市場對于算力服務需求也在上升。

2024年，云天勵飛與德元方惠簽署協(xié)議，提供總算力規(guī)模約4000 PFLOPS的AI訓練及推理異構算力服務，預計未來3年將為公司貢獻約16億的營收。

在此帶動下，公司企業(yè)級場景收入快速上升，2024年公司企業(yè)級場景實現(xiàn)營業(yè)收入2.49億元，同比增長近7倍。

2025年前三季度，在企業(yè)級場景收入爆發(fā)及完全并表岍丞技術帶動下，云天勵飛營業(yè)收入再度大漲。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度云天勵飛實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元，同比增長96.85%。以此計算，2025年公司營收或將接近13億元。因此，云天勵飛設立的2026年股權解鎖第一個觸發(fā)條件實現(xiàn)起來并不難。

值得注意的是，即便收入大幅上升，云天勵飛依舊未能扭虧為盈。2025年前三季度，云天勵飛扣非后凈利潤依舊虧損3.41億元，雖然較2024年同期虧損5億元幅度有所縮小，但距離盈利仍有不小的差距。

有意思的是，在股權激勵中，云天勵飛未將企業(yè)盈利設立為解鎖條件。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向云天勵飛了解，在與德元方惠簽署大單，且在2025年營收大增的基礎上，公司將第一個股權激勵解鎖條件僅設定為2026年營收較2024年增長50.86%是否偏低？

此外，為何不將企業(yè)利潤作為解鎖條件之一，是否意味著公司對未來兩年扭虧為盈的前景依舊不樂觀？截至發(fā)稿，未獲得云天勵飛回應。

2、A股上市兩年后再次赴港募資，中信證券又成保薦機構

在營收持續(xù)上升的背景下，7月30日云天勵飛首次向聯(lián)交所遞交招股書，謀求在港股上市。值得注意的是，2023年4月云天勵飛剛在A股科創(chuàng)板完成上市，累計募集資金近39億元，超募9億元。

此前IPO，云天勵飛募資30億元中14億元補充流動資金，若算上扣除發(fā)行費用后的超募資金，公司實際可用于補充流動性資金近20億元。

事實也是如此，公司曾先后兩次發(fā)布公告將1.75億元、1.5億元超募資金用于補充流動性。此外，公司還曾短暫使用不超過3.8億元用于補充流動性。

除IPO募資外，2025年云天勵飛還在大規(guī)模向銀行等金融機構借款，其中2025年第一季度公司向銀行等金融機構貸款10億元，后期又歸還了部分貸款。

截至2025年9月30日，云天勵飛短期借款、一年到期非流動負債、長期借款合計余額超9億元。

由于IPO獲得大量資金，加之2025年又向銀行大規(guī)模借款，云天勵飛在手貨幣資金極為充裕。

截至2025年9月30日，公司在手貨幣資金多達12.51億元，除此之外公司還有13.67億元交易性金融資產(chǎn)。這也意味著，云天勵飛僅類現(xiàn)金資產(chǎn)合計便超26億元。

僅從現(xiàn)金儲備來看，云天勵飛似乎并沒有迫切融資的需要。

但對于不知何時能盈利的科技上市企業(yè)來說，在股價大漲時赴港上市募資儲備現(xiàn)金又顯得十分必要。由于經(jīng)營持續(xù)虧損，公司在A股再融資面臨較大限制，因此赴港上市也成為虧損企業(yè)募資的重要渠道。

加之近段時間AI芯片企業(yè)爆火，公司股價自2024年9月以來累計漲幅超200%，在公司股價大漲時赴港IPO也能讓公司獲得更多的融資。

此次IPO，云天勵飛募資主要用途用于招聘和留住現(xiàn)任工程師，以此來迭代公司AI推理芯片。此外，公司還計劃物色可靠的投資標的，以此來推動公司AI芯片在更多場景下實現(xiàn)部署。

不過在A股股價大漲后，如何在港股定價發(fā)行考驗著云天勵飛及其保薦機構。此次IPO，云天勵飛的保薦機構之一也是其之前的A股保薦人中信證券。

在A股IPO時，由于定價較高，加之公司業(yè)績低迷，云天勵飛股價很長一段時間處于破發(fā)的狀態(tài)。而中信證券則因為云天勵飛的超募發(fā)行掙得盆滿缽滿。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向云天勵飛了解，鑒于公司近一年股價大漲，此次赴港IPO定價是否確定？此前在A股IPO時，公司聘請中信證券為保薦機構獲得超募，但公司股價也長時間經(jīng)歷破發(fā)，此次為何仍選擇中信證券作為聯(lián)席保薦機構？

截至目前，公司在手貨幣資金依然充裕，公司赴港IPO募資之一便是尋找合適的標的進行并購，為何不先行用自有資金進行并購？截至發(fā)稿，未獲得云天勵飛回應。

3、一年股價漲超250%，AI推理芯片市場份額僅0.3%

作為AI芯片生產(chǎn)和研發(fā)企業(yè)，在資本市場上云天勵飛關注度極高。公司股價從2024年9月的20元/股左右漲至目前的75元/股左右，累計漲幅超250%。

據(jù)悉，云天勵飛的芯片產(chǎn)品主要是NPU產(chǎn)品Nova和推理芯片DeepEye、DeepEdge以及正在研發(fā)的DeepVerse和DeepXBot。

目前來看，云天勵飛的AI芯片主要使用場景還是以視覺識別場景為主，目前很難暫時應用到大家熟知的AI模型推訓體系中。公司只能提供比較基礎的邊緣計算和推理應用需求的AI芯片。

不過即便是NPU，市場增長也十分迅速。灼識咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年中國NPU市場規(guī)模113億元暴增至1626億元，灼識咨詢預測到2029年，NPU市場規(guī)模將進一步增長至3954億元，這也意味著2024年至2029年NPU年復合增長率將高達72.3%。

值得注意的是，2021年至2023年在NPU市場規(guī)模快速擴大的背景下，云天勵飛AI芯片銷售增幅并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2021年云天勵飛AI芯片銷售為2473萬元，2023年公司AI芯片銷售收入及授權也僅為2409萬元，銷售收入不升反降。

云天勵飛招股書披露的信息顯示，目前NPU市場是贏家通吃。2024年NPU第一大企業(yè)市場份額高達66.7%，第二大企業(yè)市場份額為12%。根據(jù)招股書披露的信息，NPU市占率第一的企業(yè)公司A大概率是英偉達，而市占率第二的公司B則是華為。

雖然云天勵飛在中國NPU市場排名第五，但公司市場份額僅有0.3%，市場份額與頭部企業(yè)相差極大。

值得注意的是，相較于頭部企業(yè)，目前云天勵飛只是初步驗證了其AI芯片的可用性階段，距離正式推出AI應用產(chǎn)品仍有一定距離。

雖然市場份額較小，產(chǎn)品應用進程較慢，但在巨大的市場規(guī)模誘惑下，投資者對于云天勵飛仍抱有極大的期待。

但是否能撐起投資者預期，還要看公司NPU產(chǎn)品與下游應用結合情況，以及在英偉達和華為兩大巨頭的夾擊下，公司能否打開市場。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向云天勵飛了解，2024年至2025年前三季度公司純AI推理芯片銷售情況如何，較2023年是否有所增長？與英偉達、華為等NPU產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品主要優(yōu)缺點在哪？目前NPU市場幾乎被英偉達和華為壟斷，后續(xù)公司又該如何打開市場？截至發(fā)稿，未獲得云天勵飛回應。

對于云天勵飛而言，身處高景氣賽道，公司收入亦能跟隨上漲。但企業(yè)經(jīng)營的核心本質還是盈利，因此能否在未來盡快扭虧為盈對于云天勵飛而言至關重要。

目前，得益于投資者對AI芯片的關注，云天勵飛A股股價持續(xù)上漲，在公司持續(xù)虧損及股價大幅上漲背景下，云天勵飛能否順利登陸港股，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關注。

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