作者丨林一
出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論
行業(yè)寒冬從來不會(huì)溫柔地對(duì)待任何人，哪怕是龍頭。
兩三年前，當(dāng)光伏行業(yè)的熱潮逐漸退去，曾經(jīng)風(fēng)光無限的光伏玻璃領(lǐng)域，也悄然步入了凜冽寒冬。而光伏的這個(gè)冬天，著實(shí)長了一點(diǎn)！
福萊特，這位光伏玻璃行業(yè)當(dāng)之無愧的“巨頭”，一直以來都是行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，其經(jīng)營業(yè)績與光伏行業(yè)的興衰起伏緊密相連、休戚與共。
第三季度財(cái)報(bào)利潤的增加，讓福萊特雖看似即將走出拐點(diǎn)，但如何控制成本、如何改善捉襟見肘的現(xiàn)金流、穩(wěn)妥化解沉重的債務(wù)壓力，成了它能否平穩(wěn)穿越行業(yè)低谷、在下一輪復(fù)蘇浪潮中搶占先機(jī)的關(guān)鍵命題。
財(cái)務(wù)打了“翻身仗”
上半年慘兮兮的福萊特，三季度打了個(gè)漂亮的翻身仗，但細(xì)看下來，周期壓力下的老問題和新改善其實(shí)都挺明顯的。
前三季度整體還是被上半年光伏玻璃價(jià)格戰(zhàn)拖了后腿，營收124.64億元同比降了14.66%，歸母凈利潤更是砍半，只有6.38億元，同比下滑50.79%，凈利率也跟著掉到5.21%，比去年少了3.7個(gè)百分點(diǎn)，盈利端的壓力肉眼可見。
不過到了第三季度，形勢一下子逆轉(zhuǎn)，單季營收47.27億元，同比漲了20.95%，環(huán)比更是猛增29%，凈利潤3.76億元，同比直接飆了285%，環(huán)比翻了一倍，單季就貢獻(xiàn)了前三季度近六成的利潤，反彈力度遠(yuǎn)超預(yù)期。
這次盈利回暖，核心還是靠供需和成本的雙重利好。供給端上半年行業(yè)里不少小廠扛不住冷修減產(chǎn)，6-7月冷修產(chǎn)線就有7750噸/日，在產(chǎn)產(chǎn)能降到8.9萬噸/日，價(jià)格回升后也沒人敢隨便復(fù)產(chǎn)，供需格局慢慢理順了。
福萊特自己也在主動(dòng)去庫存，三季度末存貨只剩12.07億元，環(huán)比降了30%，庫存周轉(zhuǎn)快了不少，出貨量自然上去了。
成本端更給力，純堿、石英砂這些原材料價(jià)格都在降，再加上天然氣成本回落，單季毛利率直接回升到16.75%，同比漲了10.78個(gè)百分點(diǎn)，單平盈利從二季度的0.4-0.5元漲到0.9-1元，這才把利潤撐了起來。
另外，公司費(fèi)用控制也見了效，三季度期間費(fèi)用率降到6.91%，同比少了3.7個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)、管理費(fèi)用都有收縮，進(jìn)一步幫利潤減了負(fù)。
不過財(cái)務(wù)上的隱憂也沒完全消除。資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)419.10億元，負(fù)債196.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率46.81%，杠桿水平不算高，股東權(quán)益也比年初漲了2.29%。
但現(xiàn)金流有點(diǎn)吃緊，前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22.62億元，同比降了25.03%，主要是上半年行業(yè)低迷時(shí)回款慢，好在三季度單季現(xiàn)金流回升到8.6億元，主營業(yè)務(wù)的造血能力在慢慢恢復(fù)。
更要注意的是，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額是-25.14億元，說明公司還在砸錢搞產(chǎn)能布局，安徽、南通還有印尼的海外項(xiàng)目都在建設(shè)中，雖然是為了長期增長，但短期確實(shí)占用了不少資金。
整體來看，福萊特三季度的財(cái)務(wù)反彈，算是印證了光伏玻璃行業(yè)在底部慢慢復(fù)蘇，但能不能穩(wěn)住還不好說。
畢竟現(xiàn)在行業(yè)新增產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)還在，萬一再出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，盈利可能又會(huì)受影響，再加上海外項(xiàng)目可能遇到的政策波動(dòng)、原材料價(jià)格反彈，后續(xù)利潤修復(fù)的節(jié)奏和現(xiàn)金流改善的持續(xù)性，還是得打個(gè)問號(hào)。
光伏拐點(diǎn)又延期了？
2025年末的光伏圈，妥妥上演了一出“寒冬加時(shí)賽”，大范圍主動(dòng)減產(chǎn)潮來襲，原本盼著的行業(yè)拐點(diǎn)，硬是被往后推到了明年5-6月。
進(jìn)入12月，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈集體“踩剎車”，多晶硅、硅片、電池片、組件排產(chǎn)環(huán)比齊刷刷下滑，降幅分別達(dá)0.96%、15.95%、12.61%、13.58%，其中硅片和電池片堪稱“減產(chǎn)主力軍”，下滑幅度格外扎眼，背后藏著中下游需求疲軟和上游成本擠壓的雙重?zé)溃@波調(diào)整可不是行業(yè)被動(dòng)“熄火”，更像是企業(yè)為了自救主動(dòng)按下的“暫停鍵”。
畢竟現(xiàn)在的價(jià)格實(shí)在扛不住了，硅料5萬元/噸、硅片1.3元/片、電池片0.3元/W、組件0.7元/W，主流成交價(jià)全跌破現(xiàn)金成本，再滿產(chǎn)下去就是虧上加虧，減產(chǎn)成了最直接的止血、穩(wěn)價(jià)、控虧妙招。
好在今年行業(yè)“反內(nèi)卷”的風(fēng)氣漸濃，在政府和協(xié)會(huì)的推動(dòng)下，協(xié)鑫科技、新疆大全等硅料龍頭率先帶頭控產(chǎn)，三季度已經(jīng)成功盈利，價(jià)格也從低谷慢慢往上走，算是給行業(yè)注入了一絲暖意。
在這種情況下，福萊特2025年的日子格外艱難，其光伏玻璃平均銷售單價(jià)持續(xù)探底至13.30元/平方米，同比跌幅高達(dá)17.59%，這一價(jià)格已逼近部分產(chǎn)線現(xiàn)金成本，直接導(dǎo)致公司2025年前三季度營業(yè)收入同比縮水22.3%，凈利潤同比下滑超60%，盈利能力降至近五年低位。
更棘手的是，需求端的疲軟持續(xù)傳導(dǎo)，國內(nèi)10月光伏裝機(jī)同比暴跌38%，海外歐洲、東南亞市場進(jìn)入需求空窗期，光伏組件排產(chǎn)環(huán)比下滑13.58%，上游光伏玻璃的訂單量也隨之銳減，福萊特2025年三季度光伏玻璃出貨量環(huán)比下降15.1%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從年初的45天攀升至68天，庫存壓力陡增。
面對(duì)困境，福萊特2025年仍堅(jiān)持逆勢擴(kuò)張策略，截至三季度末，公司在產(chǎn)總產(chǎn)能維持在16400噸/日，安徽基地2條1200噸/日產(chǎn)線、南通基地4條1200噸/日產(chǎn)線雖暫緩滿產(chǎn)，但已完成設(shè)備調(diào)試，隨時(shí)準(zhǔn)備投產(chǎn)；海外布局上，印尼2條1600噸/日窯爐項(xiàng)目也在2025年下半年啟動(dòng)土建，計(jì)劃2027年落地。
不過，福萊特2025年也在尋求破局，三季度公司期間費(fèi)用率同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，通過優(yōu)化管理、壓縮非必要開支緩解成本壓力；越南基地2025年貢獻(xiàn)了18%的營收，有效規(guī)避部分貿(mào)易壁壘，海外營收占比同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。
這一價(jià)格的大幅下降，直接導(dǎo)致公司的營業(yè)收入大幅縮水，利潤空間被嚴(yán)重壓縮。面對(duì)如此嚴(yán)峻的形勢，福萊特試圖通過擴(kuò)張產(chǎn)能來維持規(guī)模優(yōu)勢，期望在激烈的市場競爭中憑借規(guī)模效應(yīng)降低成本、提升市場份額。
然而，這一策略在需求放緩的大背景下，卻如同在已經(jīng)失衡的天平上又添加了沉重的砝碼，進(jìn)一步加劇了供需失衡的態(tài)勢。
在產(chǎn)能、技術(shù)等多方面的競爭壓力下，福萊特猶如逆水行舟，不進(jìn)則退，其未來的發(fā)展之路充滿了坎坷與挑戰(zhàn)。
福萊特董事長阮洪良有著獨(dú)特的周期觀：“光伏產(chǎn)業(yè)寒冬期是暫時(shí)的，作為新能源朝陽產(chǎn)業(yè)，回暖是肯定的”。
在他看來，“最壞的時(shí)代”也是“最好的時(shí)代”，目前是行業(yè)整合的拐點(diǎn)，也是逆勢擴(kuò)張、提前布局的好機(jī)會(huì)。
但誰又能保證自己勝利活到下一個(gè)春天呢？
內(nèi)部治理引擔(dān)憂
想要活到下一個(gè)春天，內(nèi)部管理必須過硬，而這方面福萊特要有不少問題。
2025年8月，一場涉及11名股東及董監(jiān)高的集體減持計(jì)劃引發(fā)市場震動(dòng)，包括實(shí)控人阮洪良、姜瑾華夫婦在內(nèi)的減持陣容，擬合計(jì)拋售不超過公司總股本2.1333%的股份。
以公告日收盤價(jià)估算，套現(xiàn)規(guī)模約達(dá)8.27億元，其中阮洪良夫婦作為控股股東的首次減持行為尤為引人注目。
在2025年上半年凈利潤暴跌82.58%的業(yè)績寒冬中，這一集體行動(dòng)無疑向市場釋放了內(nèi)部人對(duì)公司中短期前景極度悲觀的信號(hào)，進(jìn)一步動(dòng)搖了投資者本就脆弱的信心。
追溯歷史，自2020年以來，公司董監(jiān)高通過二級(jí)市場累計(jì)套現(xiàn)已超8億元，這種無論行業(yè)處于高光時(shí)刻還是低谷期均頻繁發(fā)生的減持行為，暴露出內(nèi)部人更傾向于短期套現(xiàn)而非關(guān)注公司長期價(jià)值的傾向。
與公司上市以來累計(jì)募資142.5億元形成強(qiáng)烈反差，這種治理結(jié)構(gòu)上的隱患，加劇了市場對(duì)福萊特未來發(fā)展的擔(dān)憂。
戰(zhàn)略布局層面，海外擴(kuò)張的滯后成為制約發(fā)展的短板。面對(duì)國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的現(xiàn)實(shí)。
2024年產(chǎn)量高達(dá)2900萬噸，而需求僅2138萬噸，行業(yè)開工率不足70%，福萊特雖計(jì)劃在印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐，但進(jìn)展明顯滯后于主要競爭對(duì)手信義光能。
后者已率先在馬來西亞、越南實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能落地，搶占海外市場份額。這種滯后直接導(dǎo)致福萊特海外收入占比在2025年中報(bào)中僅為30.07%，難以有效對(duì)沖國內(nèi)市場的業(yè)績下滑。
更為嚴(yán)峻的是，海外市場并非坦途，貿(mào)易壁壘如美國對(duì)東南亞光伏產(chǎn)品的關(guān)稅政策、歐盟《凈零工業(yè)法案》的本土化制造要求，以及不同的政策環(huán)境、文化差異和供應(yīng)鏈體系，對(duì)企業(yè)的綜合運(yùn)營能力提出了更高要求。
福萊特能否在海外成功復(fù)制其在國內(nèi)的成本優(yōu)勢和管理效率，仍存在較大不確定性。
戰(zhàn)略決策層面，逆周期的激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)策略無異于火中取栗。
截至2024年末，福萊特在建生產(chǎn)線總投資額高達(dá)96.68億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)400萬噸，預(yù)計(jì)在2025-2027年陸續(xù)投產(chǎn)。
然而，當(dāng)前行業(yè)正處于產(chǎn)能過剩與價(jià)格戰(zhàn)的白熱化階段，3.2mm鍍膜玻璃價(jià)格較2023年高點(diǎn)下跌超30%。
在此背景下，龐大的資本開支在行業(yè)低谷期加劇了現(xiàn)金流壓力，2024年末籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已為負(fù)值，達(dá)-13.45億元。新產(chǎn)能的釋放可能進(jìn)一步惡化供需失衡，延長產(chǎn)品價(jià)格在低位徘徊的時(shí)間，甚至面臨“投產(chǎn)即虧損”的風(fēng)險(xiǎn)。
更令人擔(dān)憂的是，公司資產(chǎn)質(zhì)量已在惡化，2025年上半年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.54億元，其中固定資產(chǎn)減值損失1.40億元。若未來市場需求不及預(yù)期，激進(jìn)的擴(kuò)張可能引發(fā)更嚴(yán)重的資產(chǎn)減值和利潤侵蝕。
福萊特當(dāng)前的困境，是行業(yè)周期性調(diào)整、內(nèi)部信心危機(jī)與戰(zhàn)略選擇偏差共同作用的結(jié)果。
短期來看，價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)能過剩的壓力難以緩解；中長期而言，如何平衡擴(kuò)張步伐與財(cái)務(wù)健康、提升海外市場競爭力并重建投資者信任，將是決定這家光伏玻璃巨頭能否穿越行業(yè)寒冬、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。
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