今年是小鵬汽車一系列技術(shù)和產(chǎn)品涌現(xiàn)的“大年”。
一方面，小鵬汽車的銷量持續(xù)增長。1-11月，小鵬汽車?yán)塾嫿桓?9.19萬輛，同比增長156%。
另一方面，技術(shù)“大餅”逐步兌現(xiàn)。從第二代VLA大模型、Robotaxi計劃，到驚艷亮相的擬人機器人IRON，一系列創(chuàng)新密集發(fā)布，IRON更是獲得了競爭對手埃隆·馬斯克的公開點贊。
然而，資本市場對此似乎并不買單。自11月中旬以來，小鵬汽車市值累計下跌近30%。
而同樣是熱議的機器人概念，特斯拉機器人Optimus僅在實驗室中“跑了幾步”，就成為推動市值自下半年以來累計上漲超40%的重要敘事之一。
馬斯克說：“特斯拉和中國公司將主導(dǎo)市場，我非常尊重中國的競爭對手，中國有很多聰明、勤奮的人?！钡F(xiàn)實是，一邊是簡單演示便能點燃市場熱情，另一邊是技術(shù)密集落地卻遭遇資本冷遇。
在小鵬汽車通往“物理AI”未來的道路上，市場究竟在懷疑什么？是時候重估中國硬科技公司的真實價值了。
技術(shù)涌現(xiàn)，小鵬的“豐收年”為何遇冷？
近期，汽車板塊引發(fā)最多話題爭議的無疑是小鵬汽車。
在11月初的科技日上，小鵬將品牌定位升級為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，并且畫出了通往這條道路的完整施工圖。
其中，包括能直接由視覺信號產(chǎn)生駕駛動作的第二代VLA大模型、計劃在2026年推出并試運營的三款Robotaxi（自動駕駛出租車）車型、步態(tài)驚艷的擬人機器人IRON，以及已進入試產(chǎn)階段的飛行汽車。
緊接著，公司又發(fā)布了小鵬X9的增程版本，并在第三季度財報電話會中宣布了2026年7款一車雙能車型的新車計劃，加速從純電到增程的產(chǎn)品布局。
然而，小鵬雄心勃勃策劃的技術(shù)與產(chǎn)品盛宴，沒能得到資本市場的青睞。究其原因，在當(dāng)前的市場環(huán)境中，投資者對小鵬技術(shù)敘事的商業(yè)前景熱情不足。
從人形機器人到飛行汽車，這些前沿布局展現(xiàn)了小鵬技術(shù)復(fù)用和生產(chǎn)賦能的優(yōu)勢，但也被部分輿論視為“不夠聚焦主業(yè)”。
在公司主營業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利、行業(yè)淘汰賽日趨白熱化的當(dāng)下，投資者難免擔(dān)憂，如此龐雜且耗資不菲的未來科技圖景，是否會透支公司當(dāng)前的財務(wù)資源與管理精力？
這種現(xiàn)象恰恰凸顯了中國創(chuàng)新型企業(yè)面臨的估值困境。
特斯拉“故事”更值錢？中國創(chuàng)新“想象力”有待挖掘
面對“里面藏了真人”的質(zhì)疑，小鵬汽車董事長何小鵬不得不剪開IRON機器人腿部的柔性外殼，以“自證清白”的方式回應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。
而不久之后，特斯拉機器人Optimus僅在實驗室中演示了“跑步”功能，就增強了投資者對項目前景的信心。
美國資本市場的邏輯，在很大程度上是“敘事驅(qū)動”的。特斯拉的市值早已超越了一家汽車制造商的范疇，它被塑造成“能源革命”與“AI生態(tài)”的混合符號。資本愿意為埃隆·馬斯克描繪的“未來圖景”支付巨額溢價，哪怕其中不少技術(shù)尚處于早期。
這種邏輯的核心，是市場對顛覆性敘事的高度敏感，以及對馬斯克“科技先知”角色的長期信仰。
谷歌前CEO埃里克·施密特（Eric Schmit）曾指出一個觀點，美國之所以能在技術(shù)創(chuàng)新上持續(xù)領(lǐng)先，一個重要原因在于其擁有一個足夠深厚、敢于為“瘋狂的技術(shù)創(chuàng)新”進行大規(guī)模投資的金融市場。在這個體系里，一個激動人心的故事本身，就是價值的一部分。
反觀小鵬乃至更多中國硬科技公司的估值困境，則展現(xiàn)了另一種市場心態(tài)。投資者的情緒常常在題材炒作時的“過熱”與對長期技術(shù)投入的“過冷”之間劇烈搖擺。
隨著人形機器人成為風(fēng)口，資本蜂擁而至。但當(dāng)一家本土公司真拿出扎實成果時，市場又立刻以審視的目光，追問其短期盈利前景與主業(yè)協(xié)同性，表現(xiàn)出對本土技術(shù)敘事缺乏耐心。
更深層次看，資本市場表現(xiàn)出來的，是為中美科技公司預(yù)設(shè)的底層估值邏輯不同。
特斯拉被視為一個不斷進化的“科技平臺”，汽車銷量是當(dāng)下價值的錨點，但絕非天花板。而小鵬則更多被禁錮在“車企”的框架內(nèi)進行評估。
因此，市場會緊緊盯住小鵬某一款車型的月度銷量波動，或是一次營銷事件引發(fā)的輿論風(fēng)波，并將此作為判斷公司價值的重要依據(jù)。至于小鵬在AI芯片、VLA大模型、Robotaxi乃至機器人領(lǐng)域的技術(shù)突破，則往往被視為遙遠且充滿不確定性的“副業(yè)”，難以被有效定價。
然而，這種刻板的印象正在被沖擊，小鵬正在從電動車領(lǐng)域“中國版特斯拉”向科技領(lǐng)域“世界的小鵬”轉(zhuǎn)變。
一方面，技術(shù)已開始系統(tǒng)性地釋放外溢價值。2025年第三季度，小鵬通過向大眾汽車提供技術(shù)研發(fā)服務(wù)，服務(wù)及其他收入達23.3億元，毛利率高達74.6%。
另一方面，小鵬正在以“高科技公司”的定位參與全球化競爭。2025年1-11月，小鵬海外累計交付量3.98萬輛，同比增長超過95%，銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球超46個國家和地區(qū)。小鵬汽車還計劃未來十年實現(xiàn)海外銷量占總銷量50%的目標(biāo)，這意味著公司的未來增量將減少對內(nèi)卷的國內(nèi)市場依賴，更多由全球技術(shù)品牌溢價驅(qū)動。
技術(shù)創(chuàng)新與全球布局，這是中國科技公司未來發(fā)展的大勢所趨。而小鵬的市場表現(xiàn)值得深思，中國的資本市場，是否已準(zhǔn)備好去理解和擁抱這樣一種融合了高端制造、人工智能與全球化運營的復(fù)雜創(chuàng)新模式？
“長期信仰”：重塑中國硬科技創(chuàng)新的資本敘事
要孕育出真正的世界級科技企業(yè)，僅靠企業(yè)自身之力是不夠的。就像埃里克·施密特所說，沒有一個愿意給創(chuàng)新買單的資本市場，你不可能隨便融資500億美元來建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心。
歷史已經(jīng)很好證明了這一點?；赝谌涡畔⒏锩?，美股是全球互聯(lián)網(wǎng)科技公司上市的主戰(zhàn)場。
以蘋果、微軟、谷歌為代表的美國科技巨頭之所以能主導(dǎo)全球數(shù)字經(jīng)濟增長，背后正是美股市場一套成熟的風(fēng)險定價與資本支持體系。這套體系在長達數(shù)十年的時間里，容忍了技術(shù)探索的反復(fù)與商業(yè)模式的試錯。
如今，站在第四次科技革命門前，相似的劇本似乎正在重演，但競爭格局已截然不同。
從互聯(lián)網(wǎng)到物理AI，中美在新興科技領(lǐng)域你追我趕，競爭的本質(zhì)從流量的爭奪演進為對真實世界改造權(quán)的定義。比如，圖靈AI芯片更是全球首顆可同時應(yīng)用于汽車、飛行汽車和機器人的通用大算力芯片。這意味著，小鵬構(gòu)建的是一套以AI為核心、橫跨多個智能終端的協(xié)同技術(shù)生態(tài)。
這個復(fù)雜的“技術(shù)生態(tài)”對產(chǎn)業(yè)鏈深度與強度提出了巨大考驗，而中國擁有全球最完整、響應(yīng)最快的供應(yīng)鏈體系，以及稀土、電力等關(guān)鍵資源優(yōu)勢。摩根士丹利的報告指出，在全球百家主要人形機器人公司中，超過半數(shù)是中國企業(yè)，中國在這一未來產(chǎn)業(yè)中已形成的集群優(yōu)勢。
小鵬能在多個領(lǐng)域與特斯拉并駕齊驅(qū)，就是其中一個縮影。從產(chǎn)品矩陣上，雙方都精準(zhǔn)布局了智能汽車、Robotaxi和人形機器人這三大核心載體。甚至，在關(guān)鍵的時間節(jié)點上也驚人同步：雙方都計劃在2026年推出Robotaxi服務(wù)并推動人形機器人的規(guī)模量產(chǎn)。
然而，特斯拉被允許“用當(dāng)下的利潤支撐未來的夢想”，而小鵬等中國科技公司，則在很大程度上被要求“用未來的夢想證明當(dāng)下的價值”。
這恰恰說明，中國創(chuàng)新迫切需要的，是一個能夠理解技術(shù)復(fù)雜性、容忍長期主義，并敢于為宏大但可信的敘事注入信心的、更趨理性與成熟的資本市場作為土壤。
長期來看，只有投資者愿意為“不確定的創(chuàng)新”耐心押注，而非一心追逐“確定的增長”，中國市場才能孕育出下一個全球科技引領(lǐng)者。
來源：港股研究社
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