出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
10月28日，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（下稱“鳴鳴很忙”）更新招股書，繼續(xù)推動(dòng)其赴港上市進(jìn)程。
2025年上半年，鳴鳴很忙集團(tuán)實(shí)現(xiàn)GMV 411億元，較2024年同期增長86.9%。弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年休閑食品飲料產(chǎn)品GMV計(jì)，集團(tuán)是國內(nèi)最大的連鎖零售商。
鳴鳴很忙與萬辰集團(tuán)兩家公司不同的運(yùn)營模式略有不同，鳴鳴很忙重周轉(zhuǎn)率，萬辰集團(tuán)更重視高毛利。如今兩家公司都打算在港交所上市，競爭從線下延伸到了資本市場(chǎng)。
門店數(shù)量超1.6萬家，上半年凈利潤增長246.6%
零食很忙于2017年在湖南長沙成立，趙一鳴零食成立于2019年，2023年11月零食很忙完成對(duì)趙一鳴零食的收購，兩家公司合并后保留雙品牌運(yùn)營，公司更名為鳴鳴很忙。
零食很忙與趙一鳴零食均是量販?zhǔn)搅闶尺B鎖店，主打質(zhì)價(jià)比。根據(jù)招股書，鳴鳴很忙的平均價(jià)格比傳統(tǒng)商超渠道的同類商品便宜約25%。
報(bào)告期內(nèi)，鳴鳴很忙業(yè)績呈爆發(fā)式增長，主要有兩大原因，一是零食很忙與趙一鳴零食合并，二是門店快速擴(kuò)張。
2022年至2024年，鳴鳴很忙收入分別為42.86億元、102.95億、393.44億元，年復(fù)合增長率203%；毛利率穩(wěn)定在7.5%-7.6%區(qū)間；同期，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.81億元、2.35億元和9.13億元，年復(fù)合增長率235.7%。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年按休閑食品飲料產(chǎn)品GMV計(jì)，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商。
鳴鳴很忙主要以加盟模式在全國擴(kuò)張，2024年末，公司門店數(shù)達(dá)到14394家，年內(nèi)凈增7809家，平均每天新增21家門店。
2025年6月末，鳴鳴很忙門店數(shù)量超1.6萬家，覆蓋全國28個(gè)省份和所有線級(jí)城市，其中約58%位于縣城與鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
雖然2025年上半年公司開店速度有所放緩，但GMV、收入、凈利潤仍在高速增長。
2025年6月末，鳴鳴很忙GMV411億元，同比增長86.9%；收入281.2億元，同比增長86.5%；凈利潤8.7億元，同比增長246.6%。
運(yùn)營模式存差異，利潤率與周轉(zhuǎn)率的對(duì)決
在量販零食賽道，鳴鳴很忙最大的競爭對(duì)手是好想來母公司萬辰集團(tuán)（SZ300972）。不久前，萬辰集團(tuán)也向港交所遞交招股書，或?qū)?shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。
業(yè)績方面，2022年至2024年，萬辰集團(tuán)營收分別為5.49億元、92.94億元、323.29億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3930萬元、-2810萬元、8.23億元。
2025年上半年，公司營收225.83億元，同比增長106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤9.22億元，同比增長286.78%
兩家公司對(duì)比來看，門店數(shù)量方面，2025年6月末，萬辰集團(tuán)門店數(shù)量為15365家，較鳴鳴很忙的16783少1418家。
業(yè)績方面，2025年上半年，鳴鳴很忙收入更高，比萬辰集團(tuán)高24.5%，但凈利潤方面卻是萬辰集團(tuán)更高，較鳴鳴很忙高6.0%。
這次差別的原因或許在于萬辰集團(tuán)的毛利率相對(duì)更高。
2022年到2024年，萬辰集團(tuán)毛利率分別為1.1%、9.9%、10.7%。2025年上半年，萬辰集團(tuán)毛利率11.4%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)
2022年到2024年，鳴鳴很忙集團(tuán)的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%。2025年上半年，鳴鳴很忙的毛利率雖提升至9.3%，但仍比萬辰集團(tuán)低2.1個(gè)百分點(diǎn)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的差別，實(shí)質(zhì)上是兩家公司在經(jīng)營哲學(xué)上差異的體現(xiàn)。
萬辰集團(tuán)的運(yùn)營模式傾向于追求稍高的單筆交易利潤，而鳴鳴很忙的商業(yè)模式的核心是依靠極致的運(yùn)營效率和巨大的銷售流量來驅(qū)動(dòng)。?
兩家公司是在利潤率與周轉(zhuǎn)率之間做了戰(zhàn)略取舍。
萬辰集團(tuán)從每件售出的商品中獲取略高的毛利，鳴鳴很忙的增長引擎則建立在以更低的毛利銷售海量商品之上，最終通過龐大的銷售規(guī)模創(chuàng)造了更高的GMV和收入。
從零食到全品類，拓展“硬折扣超市”模式
鳴鳴很忙和萬辰集團(tuán)IPO所募集的資金都打算進(jìn)一步增加門店密度。
開源證券認(rèn)為，目前南方湘贛市場(chǎng)競爭激烈，北方市場(chǎng)由于起步較晚，市場(chǎng)仍有較多空白市場(chǎng)待挖掘。按照湖南為飽和市場(chǎng)測(cè)算，行業(yè)未來開店空間或可達(dá)6萬家以上。
雖然仍有門店擴(kuò)張的空間，但鳴鳴很忙和萬辰集團(tuán)都意識(shí)到，單純的零食賽道已趨于飽和，天花板可見。向“硬折扣”全品類零售轉(zhuǎn)型，是雙方共同的戰(zhàn)略方向。
2024年12月，萬辰集團(tuán)推出了來優(yōu)品省錢超市、好想來省錢超市、全食優(yōu)選多種門店，新增現(xiàn)制烘焙、生鮮水果、凍品等品類。
2025年2月，鳴鳴很忙推出3.0店型，并正式推出“趙一鳴省錢超市”。鳴鳴很忙3.0店型新增了百貨日化、文具潮玩、烘焙等多元化產(chǎn)品，增設(shè)鮮食和低溫凍品專區(qū)，但暫未涉及蔬菜和水果等生鮮產(chǎn)品類別。
兩大巨頭這場(chǎng)戰(zhàn)役的競爭核心在于，能否將在零食領(lǐng)域驗(yàn)證成功的高效供應(yīng)鏈模型，成功復(fù)制到飲料、日化、烘焙、凍品等更復(fù)雜的品類上。這不僅能打開收入天花板，也是構(gòu)建更深護(hù)城河的關(guān)鍵。
目前，萬辰集團(tuán)獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)在于它已經(jīng)是一家A股上市公司，有更便捷的融資渠道。
倘若鳴鳴很忙成功登陸港交所，它與萬辰集團(tuán)都將成為公眾公司，兩家公司便都具有了在資本市場(chǎng)融資的能力。
兩家公司競爭將從單純的業(yè)務(wù)層面，延伸到投資者關(guān)系、市值管理和利用資本進(jìn)行更大規(guī)模并購整合的能力上。誰能更好地利用資本市場(chǎng)的力量，誰就將在未來的戰(zhàn)略布局中占據(jù)先機(jī)。
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