出品｜公司研究室IPO組
文｜淮上月
今年以來(lái)，不少國(guó)內(nèi)公司放棄A股上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而沖刺包容度更大的港股。迄今為止，部分公司成功，大部分公司還在努力，其中“銅師傅”（杭州銅師傅文創(chuàng)(集團(tuán))股份有限公司）闖關(guān)港股的過(guò)程更是一波三折。
5月9日，銅師傅向港交所提交上市申請(qǐng)，保薦人為招銀國(guó)際。11月9日，招股書因有效期滿失效，未更新遞表。很多人以為公司闖關(guān)失敗，不料兩天后卻峰回路轉(zhuǎn)。11月11日，港交所官網(wǎng)的披露，其上市申請(qǐng)已正式獲受理。
公開(kāi)信息顯示，銅師傅核心業(yè)務(wù)為銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，2024年收入5.71億元，市場(chǎng)份額35%。與此同時(shí)，公司也面臨賽道規(guī)模狹小、IP運(yùn)營(yíng)失衡等挑戰(zhàn)。 ?
銅師傅“傍”上雷軍
一家杭州規(guī)模不大的文創(chuàng)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)在銅工藝這個(gè)小眾領(lǐng)域，港股IPO即使被受理，按說(shuō)也不至于引起這么大關(guān)注。圈內(nèi)這么關(guān)注這家公司，大概率是因?yàn)槠浔澈笳局∶紫蒂Y本。
招股書顯示，截至目前，銅師傅股東結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人俞光持股26.27%，位列第一大股東；第二、三大股東即小米系的順為資本、天津金米，合計(jì)持股22.95%。
至于銅師傅如何“傍”上雷軍，攀上小米系資本這棵大樹，那話就長(zhǎng)了。
銅師傅創(chuàng)始人俞光與弟弟1990年代創(chuàng)業(yè)，最開(kāi)始是做衛(wèi)浴公司，后來(lái)才改做銅藝。2013年3月杭州太銅工藝品有限公司成立，2014年11月股改，2024年12月更名為杭州銅師傅文創(chuàng)(集團(tuán))股份有限公司。
據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，俞光首次融資時(shí)，帶著一份簡(jiǎn)單的PPT和幾件銅像樣品，去了順為資本的一個(gè)路演現(xiàn)場(chǎng)，終于見(jiàn)到了雷軍。
據(jù)說(shuō)，雷軍本來(lái)只給俞光20分鐘做公司介紹，結(jié)果他講了一個(gè)半小時(shí)?！袄卓偖?dāng)時(shí)一直在聽(tīng)、記錄、提問(wèn)。雖然不能合影，但我捏著雷總的手拼命握著，想帶一點(diǎn)財(cái)氣回來(lái)。”
俞光回憶，從路演現(xiàn)場(chǎng)回來(lái)，剛下飛機(jī)就收到信息，雷軍決定投資。這是小米和順為資本合第一次對(duì)銅師傅注資，合計(jì)投了1853.49萬(wàn)元。一年以后，小米和順為對(duì)銅師傅進(jìn)行了第二輪投資。
毋庸置疑，對(duì)銅師傅而言，小米系的價(jià)值遠(yuǎn)不止資金。
有報(bào)道稱，雷軍曾多次對(duì)銅師傅公開(kāi)評(píng)價(jià)，稱這家公司是“小米體系之外最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”。不說(shuō)雷軍本人的市場(chǎng)影響力，單是小米成熟的線上渠道、供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)消費(fèi)趨勢(shì)的把握，對(duì)銅師傅規(guī)模化發(fā)展都有不小幫助。
“這次闖關(guān)港股IPO，小米系資本位居第二、三股東，也為銅師傅起到某種背書作用?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析。
肉眼可見(jiàn)的業(yè)務(wù)“天花板”
招股書顯示，銅師傅2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為5.03億、5.06億、5.71億元，2025年上半年?duì)I收達(dá)到3.08億元。與此同時(shí)，公司毛利率從32.2%提升至35.4%，2025年上半年維持在35.1%；凈利潤(rùn)在2023年短暫調(diào)整后，2024年反彈至7898.2萬(wàn)元。
值得關(guān)注的是，銅師傅的營(yíng)收中，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。2024年，銅師傅核心產(chǎn)品（如“銅葫蘆”“大圣”系列）在國(guó)內(nèi)銅質(zhì)文創(chuàng)市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額35%。
按照產(chǎn)品類別劃分，銅師傅目前擁有銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、黃金文創(chuàng)產(chǎn)品、木質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品五個(gè)業(yè)務(wù)板塊。
2022年至2024年，公司銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入分別為4.80億元、4.88億元和5.51億元，占營(yíng)收的比例分別為95.4%、96.3%和96.6%。2025年上半年，這類產(chǎn)品營(yíng)收2.93億元，占比94.9%。
由此可見(jiàn)，銅師傅對(duì)于銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的高度依賴性。
招股書披露，國(guó)內(nèi)銅質(zhì)工藝產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模從2019年的11億元增長(zhǎng)至2024年的16億元，盡管2024年至2029年有望保持復(fù)合年增長(zhǎng)率7.7%的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但預(yù)計(jì)到2029年市場(chǎng)規(guī)模僅為23億元。
這種肉眼可見(jiàn)的業(yè)務(wù)“天花板”，留給資本市場(chǎng)的想象空間有限。
業(yè)內(nèi)人士坦言，銅師傅目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，如果不上市，股東們可以過(guò)“小而美”的日子。一旦上市，這種營(yíng)收結(jié)構(gòu)就成了大問(wèn)題。
單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，固然可以使公司集中優(yōu)勢(shì)資源深度打磨產(chǎn)品，構(gòu)建專業(yè)壁壘，并在成本控制和流程標(biāo)準(zhǔn)化方面更加高效。與此同時(shí)，它也削弱了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，導(dǎo)致公司收入容易遭受行業(yè)波動(dòng)沖擊。
此前，銅師傅曾嘗試在國(guó)內(nèi)A股上市，最終主動(dòng)中止，營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一或許就是重要原因。
探索第二增長(zhǎng)曲線受挫
眼下，銅師傅赴港二度沖刺IPO，亟需向市場(chǎng)證明：除了銅質(zhì)潮玩，公司將如何突破增長(zhǎng)瓶頸，開(kāi)辟“第二增長(zhǎng)曲線”？
事實(shí)上，銅師傅目前已將產(chǎn)品矩陣擴(kuò)大為五大品類。
根據(jù)招股書，除了銅質(zhì)文創(chuàng)外，業(yè)務(wù)規(guī)模最大的是塑膠潮玩。2022年至2024年，這類產(chǎn)品收入分別為328.6萬(wàn)元、1330.4萬(wàn)元和1425.2萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為0.7%、2.6%和2.5%。需要提醒的是：這些產(chǎn)品的生產(chǎn)，大部分還是依賴外部制造商，產(chǎn)品質(zhì)量難以完全保證。
公司銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入也不太穩(wěn)定，2022—2024年，該板塊收入分別為477.1萬(wàn)元、332萬(wàn)元、423.2萬(wàn)元，占營(yíng)收比例始終不到1%。黃金文創(chuàng)產(chǎn)品由于2024年才起步，當(dāng)年?duì)I收127.4萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例僅為0.2%。
此外，木質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品2022年至2024年占營(yíng)收的比例分別為3.0%、0.4%和0%。銅師傅在招股書中表示，由于這類產(chǎn)品絕對(duì)金額及占收入比例均較低，目前已停止生產(chǎn)。
顯然，銅師傅在探索“第二增長(zhǎng)曲線”方面并不如意，上述這些業(yè)務(wù)板塊對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)偏低，短期內(nèi)難以扛起創(chuàng)收大旗。
事實(shí)上，即使最有可能成為公司新增長(zhǎng)極的塑膠潮玩，現(xiàn)實(shí)中也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
近年來(lái)，塑膠潮玩產(chǎn)品為主的泡泡瑪特、布魯可已成功上市，卡游、52TOYS、TOPTOY等紛紛沖刺IPO，行業(yè)集中度不斷提升。與這些公司相比，銅師傅的銅質(zhì)產(chǎn)品在重量、價(jià)格等方面均存在一定局限性，客群相對(duì)狹窄，滲透難度更大。
特別聲明：本文為合作媒體授權(quán)DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表DoNews專欄的立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。(有任何疑問(wèn)都請(qǐng)聯(lián)系idonews@donews.com)
