出品｜公司研究室IPO組
文｜雪巖
11月30日，活力集團(tuán)控股有限公司（下稱“活力集團(tuán)”）再度向港交所遞交IPO申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為招商證券國(guó)際和民銀資本。這已是其第三次向港交所遞表，此前這家公司曾在新三板掛牌，沖刺過(guò)A股，2024年10月29日、2025年4月30日先后兩次沖刺港股。
業(yè)內(nèi)人士分析，在多次沖刺資本市場(chǎng)未果后，活力集團(tuán)本次再度沖刺港股，可謂憑借一份短期業(yè)績(jī)向好的財(cái)報(bào)所做的又一次嘗試。不過(guò)，公司市場(chǎng)占比偏低，盈利波動(dòng)較大，監(jiān)管合規(guī)痼疾，恐怕仍是其能否過(guò)會(huì)的不確定性因素。
核心資源掌控力弱
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)GMV占比僅1.4%
公開資料顯示，活力集團(tuán)是一家“鐵路＋航空”雙場(chǎng)景出行服務(wù)商。2009年，公司推出了“航班管家”，2012年又推出“高鐵管家”。前者是中國(guó)首個(gè)航班動(dòng)態(tài)信息應(yīng)用，后者則成為中國(guó)首個(gè)提供動(dòng)態(tài)高鐵信息及購(gòu)票服務(wù)的移動(dòng)應(yīng)用。
這種垂直深耕策略，讓活力集團(tuán)在”鐵路+航空”兩大場(chǎng)景中積累了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至2025年6月30日，公司服務(wù)遍及超過(guò)220個(gè)國(guó)家和地區(qū)的5200多個(gè)機(jī)場(chǎng)，涵蓋3500多個(gè)國(guó)內(nèi)火車站，為全球超過(guò)130萬(wàn)家酒店提供預(yù)訂選擇。
財(cái)報(bào)顯示，2024年公司超70%的收入來(lái)自交通票務(wù)（機(jī)票+火車票）服務(wù)，其中機(jī)票服務(wù)占41.3%，火車票服務(wù)占26.9%。2025年上半年，公司機(jī)票GMV占總交易額約65%。這些數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較單一，集中度偏高。
目前，出行市場(chǎng)巨頭林立，有攜程這樣的綜合性出游巨頭，也有航旅縱橫這樣的垂直平臺(tái)。相比之下，活力集團(tuán)的名氣較小，好多人也許都沒聽說(shuō)過(guò)。
事實(shí)上，與上述行業(yè)巨頭相比，活力集團(tuán)的票務(wù)服務(wù)缺乏生態(tài)協(xié)同，業(yè)務(wù)體量與市場(chǎng)存在感差距懸殊。2024年，中國(guó)商旅管理服務(wù)市場(chǎng)收入約138億元，活力集團(tuán)相關(guān)收入為9680萬(wàn)元，僅占0.7%。作為對(duì)比，攜程商旅2025年單季度的商旅管理收入就達(dá)到6.92億元。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年按GMV計(jì)，活力集團(tuán)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)綜合服務(wù)市場(chǎng)排名第八位，約占整體市場(chǎng)的1.4%。
此外，活力集團(tuán)對(duì)核心資源的掌控力薄弱。
多年來(lái)，活力集團(tuán)的機(jī)票資源主要來(lái)自代理，而其主要對(duì)手航旅縱橫卻獲得了南航、東航、國(guó)航、海航等主要航司的官方站臺(tái)，被作為官網(wǎng)級(jí)別的直銷渠道。這種來(lái)自供應(yīng)鏈上游的“官方認(rèn)證”，使得航旅縱橫在價(jià)格、票源和信息準(zhǔn)確性上具備活力集團(tuán)難以比擬的優(yōu)勢(shì)。
綜合而言，在差旅管理這個(gè)關(guān)鍵賽道上，活力集團(tuán)面臨著“前有巨頭、后有追兵”的窘境：前面是攜程商旅等綜合服務(wù)平臺(tái)的壓制，側(cè)面是航旅縱橫憑借直銷資源的“降維打擊”。
這次，活力集團(tuán)沖刺港股IPO，上市募資主要用于技術(shù)升級(jí)，正是試圖扭轉(zhuǎn)這一局面。
盈利能力不穩(wěn)定
去年?duì)I收增長(zhǎng)29%凈利潤(rùn)下滑14%
招股書顯示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，活力集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為2.8億元、5.02億元、6.47億元和3.51億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為-75.8萬(wàn)元、0.59億元、0.51億元及0.47億元。
公司近幾年的收入增長(zhǎng)，主要得益于后疫情時(shí)代旅游業(yè)的報(bào)復(fù)性消費(fèi)，以及自身加強(qiáng)營(yíng)銷推廣帶來(lái)的用戶和交易量增長(zhǎng)。不過(guò)，這種營(yíng)收增長(zhǎng)未能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的利潤(rùn)。
由于資源議價(jià)能力不強(qiáng)，公司銷售成本增速超過(guò)收。財(cái)報(bào)顯示，公司銷售及營(yíng)銷開支從2022年的4409.8萬(wàn)元激增至2024年的約1.45億元，占營(yíng)收比例從15.7%攀升至22.5%。這筆錢主要用于應(yīng)用商店推廣、平臺(tái)營(yíng)銷和用戶補(bǔ)貼。
2025年上半年，銷售成本同比增長(zhǎng)29.3%，超過(guò)24.8%的收入增速，這是導(dǎo)致毛利率下滑的主要原因公司。而領(lǐng)先的商旅平臺(tái)（如合思、攜程商旅）的商業(yè)模式早已超越單純的票務(wù)預(yù)訂，轉(zhuǎn)向提供“費(fèi)控報(bào)銷一體化”、“業(yè)財(cái)合規(guī)”等更高價(jià)值的解決方案。
營(yíng)銷開支過(guò)大，導(dǎo)致公司2024年?duì)I收增長(zhǎng)29%，凈利潤(rùn)反而下滑14%，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”特征。
與營(yíng)銷投入的飆升形成鮮明對(duì)比，公司研發(fā)開支占營(yíng)收的比例從2022年的21.1%大幅下滑至2025年上半年的11%。這種資源錯(cuò)配，雖能在短期內(nèi)拉動(dòng)用戶增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看不利于構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河和業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)。
此外，活力集團(tuán)現(xiàn)金流狀況也不穩(wěn)定。
2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅改善至1.70億元，這通常是運(yùn)營(yíng)健康的信號(hào)。但2025年上半年迅速轉(zhuǎn)為凈流出1744.3萬(wàn)元，可能與加大營(yíng)銷投入、季節(jié)性因素或客戶結(jié)算周期有關(guān)，增加了短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)內(nèi)人士表示，活力集團(tuán)2022年以來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化，表現(xiàn)出夾縫求生的中小出行平臺(tái)的典型特征。一方面，它抓住了行業(yè)復(fù)蘇的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了用戶和收入的快速增長(zhǎng)；另一方面，它也暴露出商業(yè)模式單一、盈利能力不穩(wěn)、成本控制承壓等根本性問(wèn)題。
合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)成IPO硬傷
旗下App曾被三次通報(bào)
“與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、盈利波動(dòng)較大相比，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)才是活力集團(tuán)上市審核受阻的直接硬傷?！笔煜こ鲂袠I(yè)的圈內(nèi)人士坦言。
活力集團(tuán)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，主要源于其多次受到監(jiān)管部門處罰，同時(shí)伴隨著大量消費(fèi)者投訴。綜合來(lái)看，這些問(wèn)題可歸納為“軟件違規(guī)”、“業(yè)務(wù)違規(guī)”、“用戶投訴” 三大類。
公開信息顯示，活力集團(tuán)旗下App自2019年起三次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)通報(bào)，涉及“過(guò)度索取權(quán)限”、“賬號(hào)注銷難”、“強(qiáng)制捆綁廣告”等。招股書中，活力集團(tuán)僅提及“曾接受整改要求”并“已完成所有整改”，但未詳細(xì)說(shuō)明上述三次通報(bào)涉及的具體核心問(wèn)題及針對(duì)性的整改措施，被外界批評(píng)為“選擇性沉默”。
截至2025年12月7日晚上11點(diǎn)，“航班管家”與“高鐵管家”在黑貓投訴平臺(tái)累計(jì)投訴量合計(jì)超9800條。核心問(wèn)題包括默認(rèn)勾選增值服務(wù)、退改簽困難、手續(xù)費(fèi)不合理、誤導(dǎo)消費(fèi)、票價(jià)不實(shí)等。這表明，公司整改效果并未完全傳導(dǎo)至用戶體驗(yàn)層面。?
此外，據(jù)媒體報(bào)道，公司還存在行政處罰未充分披露的問(wèn)題。
2024年，活力集團(tuán)武漢、長(zhǎng)春、廣州三地分公司因網(wǎng)約車資質(zhì)缺失、數(shù)據(jù)安全等問(wèn)題，被地方交通局多次處罰。具體來(lái)看，武漢分公司受到累計(jì)5次處罰，罰款總額3.3萬(wàn)元；長(zhǎng)春分公司受到累計(jì)4次處罰，罰款總額6.3萬(wàn)元；廣州分公司也涉及相關(guān)處罰。?
對(duì)這些處罰，活力集團(tuán)在招股書中未充分披露，僅以“部分地方監(jiān)管要求”一筆帶過(guò)，未提及處罰頻次、金額及后續(xù)整改。
根據(jù)港股《上市規(guī)則》，隱瞞重大行政處罰可能直接導(dǎo)致IPO被否。同時(shí)，若未來(lái)再發(fā)生類似違規(guī)，依據(jù)《個(gè)人信息保護(hù)法》，公司最高可能面臨年?duì)I收5%的罰款。
年?duì)I收5%的罰款。
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