2025年11月，含著“金湯匙”出生的阿維塔科技（重慶）股份有限公司（下稱“阿維塔”）正式向港交所遞交招股書。CHN模式下的阿維塔，左手挽著長安汽車（000625.SZ），右手牽著寧德時代（300750.SZ），兜里還揣著華為最頂級的智能化資源。?
手握頂級資源的阿維塔，其招股書卻揭開了一個略顯矛盾的真相。一方面，阿維塔的營收出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，2025年上半年公司營收同比增長98.5%，毛利率也奇跡般地轉(zhuǎn)正至10.1%；但另一方面，這家明星企業(yè)的現(xiàn)金流卻面臨著前所未有的緊繃，為了深度綁定華為，阿維塔豪擲115億元入股“引望”，這筆巨額資本開支消耗了阿維塔大量的融資。?
站在IPO的門口，阿維塔不僅要面對特斯拉、理想（02015.HK）等強敵的競爭，更急需二級市場的資金來緩解抱緊“引望”所帶來的資金饑渴。阿維塔的IPO不僅是一次上市，或許更是一場不得不做的沖刺。?
豪華股東：從長安蔚來到CHN模式的救贖?
阿維塔的故事，始于傳統(tǒng)車企對新勢力崛起的焦慮與反擊。?
面對造車新勢力的強勢崛起，長安汽車（000625.SZ）試圖通過與蔚來（09866.HK）合資成立“長安蔚來”來探索高端新能源車的路徑。然而，隨著蔚來逐步聚焦自身品牌，長安汽車董事長朱華榮不得不為企業(yè)另尋出路。?
2021年，“長安蔚來”正式更名為阿維塔，并確立了獨一無二的“CHN”模式。其中C代表長安汽車（Changan），H代表華為（Huawei），N代表寧德時代（CATL）。?
這是一個堪稱豪華的股東天團。招股書顯示，IPO前，長安汽車持有公司發(fā)行前約40.99%的股份，是阿維塔的第一大股東；寧德時代持股約9.17%，為第二大股東。雖然H中的華為并未直接持有阿維塔的股份，但雙方的關系卻因阿維塔入股“引望”變得比股東更為緊密。?
資本市場對這一模式也給予了極高的期待。在短短三年內(nèi)，阿維塔就完成了4輪融資，累計融資金額接近200億元。其估值也從2021年的不足80億元一路攀升至C輪后的300億元以上。?
從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，阿維塔正在經(jīng)歷典型的“成長期陣痛”。招股書顯示，阿維塔的營收增長迅猛，2023年營收約56.45億元，2024年激增至151.95億元，同比增長約169%；2025年上半年更是達到了122.08億元，同比增長98.5%。?
更令市場欣慰的是其造血能力的改善。2023年阿維塔的毛利率還是-3.0%，當時公司賣一輛虧一輛；但到2024年阿維塔的毛利率已轉(zhuǎn)正為6.3%，2025年上半年更進一步提升至10.1%。對于一家尚在銷量爬坡期的新能源車企而言，兩位數(shù)的毛利率意味著其跨過了“生死線”的第一道門檻。?
然而，在大額研發(fā)與銷售投入下，阿維塔依舊未能盈利。過去三年半（2022年至2025年上半年），阿維塔累計虧損超過113億元。這種“增收不增利”的局面，迫使阿維塔必須在戰(zhàn)略上做出妥協(xié)與改變。?
妥協(xié)與豪賭：向現(xiàn)實低頭，向華為“取經(jīng)”?
雖然股東豪華、研發(fā)能力出眾，但很長一段時間里，阿維塔在市場上處于“叫好不叫座”的尷尬境地。早期的阿維塔11和12，憑借極致的設計感和華為智駕，在30萬元以上市場收獲了一定的聲量，但受限于純電路線和較高的定價，其銷量始終難以突破瓶頸。?
為了活下去，阿維塔在2024年做出了兩個方向性的重大調(diào)整。一個是產(chǎn)品定義的“世俗化”，另一個是與華為關系的“血盟化”。?
首先是向市場妥協(xié)。面對競爭，阿維塔不再執(zhí)著于純電（BEV）路線，而是全面擁抱增程（EREV）。招股書顯示，2025年下半年，隨著阿維塔07等增程車型的推出，公司月銷量迅速突破1萬輛大關。增程技術(shù)解決了用戶的里程焦慮，而阿維塔07將價格下探至20萬-25萬元區(qū)間，直接殺入了特斯拉Model Y和理想L6的腹地。?
其次是另一場資本上的豪賭。盡管阿維塔最早采用華為HI（Huawei Inside）模式，但在消費者心智中，賽力斯（601127.SH）旗下的問界才是華為的“親兒子”。為了扭轉(zhuǎn)這一局面，并鎖定華為最頂尖的技術(shù)支持和渠道資源，阿維塔做出了一個驚人的決定。2024年8月，阿維塔宣布出資115億元人民幣，收購了華為旗下智能汽車解決方案公司“引望”10%的股權(quán)，成為引望的第二大股東。?
這筆交易的戰(zhàn)略意義在于。阿維塔從華為的“合作伙伴”升級為了“股東”，使其在技術(shù)獲?。ㄈ鏏DS 3.0、鴻蒙座艙）和渠道進入上擁有了更高優(yōu)先級。得到授權(quán)后，阿維塔也因此在門店上貼出了“華為乾崑智駕”幾個字，以宣告公司產(chǎn)品的含“華”量。招股書更提到，雙方已構(gòu)成實質(zhì)性的利益共同體。?
但此次豪賭的另一面是巨大的財務壓力。阿維塔在2025年6月完成的C輪融資規(guī)模約100億元 ，而此后入股引望就要花掉了115億元。這意味著，阿維塔辛辛苦苦融來的錢，幾乎還沒捂熱，就投給了“引望”。?
這種“抽血式”的投資，直接導致了阿維塔資產(chǎn)負債表上流動性的劇烈波動，或也成為了此次公司IPO最緊迫的推手。?
流動性承壓：IPO不僅是擴張，更是救急?
雖然及時調(diào)整后的阿維塔，其銷量與收入激增，但持續(xù)虧損與斥巨資投資“引望”后，公司的現(xiàn)金流已存在一定的壓力。?
招股書，截至2025年6月30日，阿維塔的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為134.8億元，賬面資金儲備充裕。但這背后，阿維塔的流動負債卻超過了當期公司的流動資產(chǎn)，兩者的差額高達52.4億元。?
而為了支付引望的股權(quán)對價，阿維塔消耗了大量的在手現(xiàn)金。招股書顯示，2025年上半年，公司投資活動所用現(xiàn)金凈額高達64.6億元，主要原因是收購聯(lián)營公司（即引望）的權(quán)益。為了籌錢，阿維塔不得不大量舉債。截至2025年6月30日，公司的計息銀行及其他借款總額約為55億元，其中一年內(nèi)到期的短期借款就高達35億元。?
除投資流出資金外，阿維塔還在持續(xù)虧損。雖然目前公司的毛利已轉(zhuǎn)正，但扣除研發(fā)、營銷等期間費用后，阿維塔的主營業(yè)務依然未能盈利。過去三年半（2022年至2025年上半年），阿維塔累計虧損超過113億元，其中2025年上半年阿維塔就有15.85億元的虧損，較2024年同期的14.31億元的虧損相比，有所擴大。?
雖然阿維塔投資了引望這個優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但該筆投資的收益需要緩慢兌現(xiàn)，遠水難解近渴。因此，本次港股IPO對阿維塔而言，不僅是為了擴產(chǎn)和研發(fā)，或許更是一場“債務置換”與“流動性補血”的必要行動。如果無法通過上市融到長錢，公司或?qū)⒚媾R巨大的償債與運營壓力。?
而在目前玩家眾多的新能源賽道中，阿維塔除了流動性壓力外，還需要直面諸多挑戰(zhàn)。首先是紅海競爭的加劇。阿維塔07所在的20萬級市場是目前最卷的“絞肉機”戰(zhàn)場。特斯拉Model Y、極氪（ZK.US）7X、樂道L60以及同樣擁有華為加持的問界M7、智界R7都在此貼身肉搏。阿維塔能否在價格戰(zhàn)中維持住10%的毛利率，是一個巨大的問號。?
其次是盈利平衡點的尋找。招股書顯示，阿維塔未來三年還將推出多款新車（包括代號E16的轎車、大六座SUV等）。新車型的研發(fā)和渠道鋪設（尤其是出海計劃）需要持續(xù)的資金投入。在銷量達到規(guī)模效應臨界點（通常認為在年銷20-30萬輛）之前，虧損恐怕仍將持續(xù)。?
最后是與華為合作費用的長期影響。作為引望的股東，阿維塔確實能享受分紅，但作為客戶，阿維塔每賣出一輛車，都需要向華為支付高昂的智駕和座艙采購費。這種獨特的合作模型，決定了其硬件毛利的上限可能不如堅持自研的理想汽車（2015.HK）或零跑汽車（9863.HK）。?
阿維塔的成長極具參考價值。公司通過入股華為換來了技術(shù)的護城河，卻也因此背上了沉重的流動性包袱。對于二級市場的投資者而言，阿維塔不僅是一個新能源車企的投資標的，更是一個觀察“國資+巨頭”合作模式能否跑通商業(yè)閉環(huán)的絕佳樣本。（思維財經(jīng)出品）■? ? ?
特別聲明：本文為合作媒體授權(quán)DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。(有任何疑問都請聯(lián)系idonews@donews.com)
