《投資者網(wǎng)》引線 | 吳微?
2025年，有“非洲之王”美譽的傳音控股（688036.SH）結(jié)束了此前的高增長。前三季度，公司營收495.4億元，同比下滑3.33%；而受競爭加劇、內(nèi)存漲價、專利訴訟等因素影響，前三季度傳音控股實現(xiàn)凈利潤21.48億元，同比出現(xiàn)了44.97%的下滑。在三星、小米等巨頭深入傳音控股腹地之后，其寄以厚望的新機(jī)型，未能扭轉(zhuǎn)傳音控股毛利率與凈利潤雙雙下滑的局面。?
在此危急時刻，傳音控股選擇了赴港上市，于近日提交了招股書，擬募資投入AI研發(fā)，以提高公司的“軟實力”。對傳音控股來說，這不僅是一場資本的補血，更是一次關(guān)乎生死的“換芯”手術(shù)。當(dāng)?shù)投思t利吃盡，傳音控股或亟需轉(zhuǎn)型，用AI賭出一個黎明。?
圍城：當(dāng)“避風(fēng)港”成為“修羅場”?
傳音控股的崛起，本質(zhì)上是一場教科書式的“降維打擊”。?
十?dāng)?shù)年前，當(dāng)中華酷聯(lián)等玩家還在國內(nèi)拼殺時，傳音控股選擇跳出紅海，遠(yuǎn)赴基建落后的非洲。公司沒有傾銷標(biāo)準(zhǔn)品，而是深耕本土化。針對黑人膚色痛點研發(fā)了視覺補償算法，針對電力短缺推出了超長待機(jī)，針對運營商資費壁壘搞出了四卡四待。這種極致的本土化，讓傳音控股在2024年拿下了非洲手機(jī)市場61.5%的份額，構(gòu)建了看似堅不可摧護(hù)城河。?
然后，隨著全球消費者換機(jī)周期的變長，三星、小米等頭部玩家也逐漸將觸角伸到了非洲等邊緣市場。傳音控股深根多年，在非洲等邊緣市場構(gòu)建的護(hù)城河正在被打破。?
港股招股書顯示，2025年上半年，傳音控股智能機(jī)銷量同比下滑16.1%至4450萬部，功能機(jī)銷量更是有26.3%的下跌。傳音控股2025年來的收入下滑，并非突如其來的崩塌，而是危機(jī)的延續(xù)。其實，早在2024年第三季度，傳音控股業(yè)績的承壓就已有預(yù)兆，2024年第三季度公司收入同比下滑7.22%，歸母凈利潤更是下跌了41.02%。?
為了搶占市場，新玩家也祭出了自己的針對性打法。南亞和部分非洲國家，三星電子（KRX: 005930）利用全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢（自研屏幕、存儲），祭出了Galaxy A系列的價格屠刀；小米集團(tuán)（01810.HK）則帶著Redmi數(shù)字系列，用互聯(lián)網(wǎng)營銷和更激進(jìn)的硬件配置，瘋狂撕扯年輕群體的防線。隨著頭部玩家的入局，傳音控股的全球出貨量排名也出現(xiàn)了下滑，逐漸被OPPO和vivo反超。?
與此同時，非洲市場的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。傳音控股招股書就坦言，功能機(jī)向智能機(jī)的轉(zhuǎn)換正在提速，傳音控股賴以起家的功能機(jī)業(yè)務(wù)收入2025年上半年就同比下降了34.8%，平均售價（ASP）也跌至50.1元，同比下降11.48%。這意味著，傳音控股不得不放棄舒適的“基本盤”，在智能機(jī)的新市場中，與武裝到牙齒的國際巨頭貼身肉搏。
軟肋：硬件的囚徒與遲來的“專利稅”?
在三星、小米等巨頭圍剿下，傳音控股建立起的本土化的護(hù)城河，并不牢固。?
從收入結(jié)構(gòu)來看，傳音控股不僅面臨著硬件利潤的周期性波動，更遭遇了與當(dāng)年獵豹移動（NYSE: CMCM）類似的“軟肋”，擁有海量用戶，卻缺乏深度的變現(xiàn)能力，且又陷入了專利訴訟的糾紛中。?
與主流的手機(jī)廠商賣的硬件僅是流量入口，生態(tài)才是利潤大頭不同。傳音控股雖然坐擁2.7億月活用戶，但公司的收入與利潤卻主要依靠賣硬件，目前公司仍是一家純粹的硬件制造廠。2025年上半年，其98.6%的收入來自手機(jī)及硬件銷售，移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比僅為1.4%。?
這種“單腿走路”的模式，讓傳音控股的盈利極易受上游供應(yīng)鏈的影響。2024年以來，隨著存儲芯片價格觸底反彈，傳音控股的利潤空間被迅速擠壓。2025年上半年，其智能手機(jī)毛利率從上年同期的19.5%降至18.1%。與之形成鮮明對比的是，小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比通常在10%以上，而高毛利率的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入貢獻(xiàn)了小米集團(tuán)超30%的毛利。?
低研發(fā)投入曾是傳音控股保持成本優(yōu)勢的秘訣之一，但公司的不謹(jǐn)慎行為，也讓企業(yè)陷入了專利糾紛之中。2024年7月，手機(jī)芯片巨頭高通（Qualcomm）在印度起訴傳音控股侵犯其四項非標(biāo)準(zhǔn)必要專利，拉開了公司專利訴訟的序幕。隨后，華為、愛立信等巨頭接連在歐洲、巴西等地對傳音控股發(fā)起了訴訟。?
這些訴訟不僅僅是法律糾紛，更直接影響傳音控股的財務(wù)。據(jù)招股書披露，傳音控股已將巨額的“專利許可費申索撥備”從非流動負(fù)債中重新分類到流動負(fù)債中，導(dǎo)致了公司的流動負(fù)債大幅增加。這或意味著，傳音控股不得不開始繳納昂貴的“高通稅”和“專利費”。在毛利本就微薄的低端市場，這無疑更雪上加霜。?
十?dāng)?shù)年前，獵豹移動等軟件平臺出海布局邊緣市場的結(jié)局已表明，依靠“信息差”和“邊緣市場”建立的優(yōu)勢，往往會被基礎(chǔ)設(shè)施的升級和巨頭的生態(tài)擴(kuò)張所抹平。當(dāng)非洲的網(wǎng)絡(luò)基建完善，用戶對手機(jī)的需求將從“能用”變成“好用”，從“拍照”變成“AI體驗”。此時，傳音控股如果還停留在“防腐蝕”、“大喇叭”的微創(chuàng)新上，其引以為傲的“本土化壁壘”可能會被通用的技術(shù)進(jìn)步瞬間擊穿。?
救贖：從“倒?fàn)?/strong>”向“科技”的驚險一躍?
全球主流手機(jī)市場的發(fā)展歷程已表明，手機(jī)硬件廠商的終局只有兩條路。要么像蘋果一樣做高端封閉生態(tài)，收割行業(yè)80%的利潤；要么像小米一樣做AIoT，用效率換規(guī)模，用附加服務(wù)換利潤。?
傳音控股顯然意識到了這一點。在港股IPO的募資計劃中，“研發(fā)AI相關(guān)技術(shù)”被公司列為了首要用途，而這不僅是口號，更是自救。招股書顯示，傳音控股計劃將募資用于開發(fā)針對新興市場的AI小語言模型能力、AI語音降噪以及AI影像算法。通過AI技術(shù)在提高公司產(chǎn)品競爭力的同時，為附加服務(wù)打造入口。?
這是一個極具戰(zhàn)略眼光的切口。由于非洲和南亞網(wǎng)絡(luò)環(huán)境較差、流量昂貴，依賴云端大模型并不現(xiàn)實。如果傳音控股能研發(fā)出在低端芯片上流暢運行的“端側(cè)AI”，例如離線實時翻譯、離線AI助手，這將成為其對抗三星等巨頭的新“殺手锏”。早在2024年，傳音控股就已與聯(lián)發(fā)科（2454.TW）建立聯(lián)合實驗室，并在TECNO旗艦機(jī)上試水AI功能，試圖在算力洼地里種出AI的莊稼。?
除了等待募資研發(fā)AI外，傳音控股也早已加大了研發(fā)投入，以彌補公司的技術(shù)短板。此前，傳音控股的研發(fā)費用率長期在3%左右徘徊，遠(yuǎn)低于小米的5.5%和三星的8%。但在2025年上半年，這一數(shù)字回升至4.68%，研發(fā)投入金額同比逆勢增長15.1%；2025年前三季度，傳音控股的研發(fā)費用已達(dá)到了21.39億元的高值，同比有17.27%的增長。這表明公司正在試圖擺脫“組裝廠”的標(biāo)簽，向“技工貿(mào)”轉(zhuǎn)型。?
除了AI外，傳音控股還計劃利用募資加強公司在移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)（IoT）產(chǎn)品領(lǐng)域的布局。其旗下的Boomplay已是非洲最大的音樂流媒體平臺之一。傳音控股急需將這2.7億月活用戶轉(zhuǎn)化為真金白銀的“訂閱費”和“廣告費”。如果能將互聯(lián)網(wǎng)收入占比提升至5%-10%，傳音控股或?qū)氐讛[脫硬件周期的詛咒，獲得資本市場的重新定價。?
隨著巨頭爭相切入傳音控股的腹地，公司正站在一個十字路口。向左，是繼續(xù)在低端紅海中與三星、小米等巨頭肉搏，讓其利潤空間被不斷壓縮，最終淪為平庸的代工廠；向右，則是利用AI和生態(tài)重構(gòu)商業(yè)模式，從而成為新興市場的科技巨頭。?
2024年三季度以來的收入下滑，或許是市場給傳音控股發(fā)出的一記警鐘，依靠“地理邊緣”和“功能微創(chuàng)新”賺快錢的草莽時代結(jié)束了。對于傳音控股而言，此次港股IPO不僅是尋求融資，更是一次布局未來的嘗試。在非洲這片廣袤的大地上，時代已經(jīng)變了，曾經(jīng)的“非洲之王”必須進(jìn)化出新的獠牙。（思維財經(jīng)出品）??
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