撰文｜小不董
編輯｜李信馬
頭圖｜IC photo?
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兩年前，騰訊發(fā)布了史上表現(xiàn)最差的季度財(cái)報(bào)之一。
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在2022年的第二季度，騰訊營收1340億元（人民幣，下同），同比下滑3%；凈利潤186億元，同比下滑56%，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，凈利潤281億元，同比下滑17%。
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這還是建立在二季度騰訊砍掉了大量非核心、邊緣性質(zhì)的業(yè)務(wù)，收緊營銷開支，并且削減了很多業(yè)務(wù)的運(yùn)營費(fèi)用的情況下。
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幾個(gè)月后的12月15日，馬化騰罕見的嚴(yán)厲批評(píng)了部分業(yè)務(wù)，并直言“留給他們的時(shí)間不多了”。兩年過去，最新的二季度財(cái)報(bào)中，騰訊的財(cái)務(wù)表現(xiàn)完全稱得上出色，透過財(cái)報(bào)信息，我們也能看到，這兩年騰訊從追求營收增長到追求高利潤率的轉(zhuǎn)變。
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?毛利率穩(wěn)定攀升
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來看整體數(shù)據(jù)，騰訊當(dāng)季營收1611億元，同比增長8%，增速略顯緩慢；但凈利潤卻同比大增82%，達(dá)到476億元，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下同比增長53%達(dá) 573.1億元。
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更值得關(guān)注的是毛利，第二季度騰訊的整體毛利同比增長21%至858.95億元，下圖中可以看到，近一年來，騰訊毛利的同比增速明顯高于營收的同比增速。
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下面這張圖可以更加清晰的看到，自2022年的下半年開始，騰訊的整體毛利率就非常穩(wěn)定的一路走高，并在去年年底突破50%。作為對(duì)比，截至8月25日，?A股1848家披露了中報(bào)的上市公司中，僅有264家內(nèi)毛利率超過50%，以騰訊的體量來說非常耀眼。
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本季度，除了占比極小的“其他”，騰訊三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的毛利率相比去年同期都有提升，毛利也不同程度的上漲。
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下面，我們具體分業(yè)務(wù)來討論下。
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金融企服：賺錢但增長放緩
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毛利率提升最高的是金融科技及企業(yè)服務(wù)，當(dāng)然，這并非毫無代價(jià)，過去一年，這部分業(yè)務(wù)的營收同比增速大幅度下滑，環(huán)比更是兩連跌，以504億元?jiǎng)?chuàng)近6個(gè)季度新低。
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下面這張圖是金融科技及企業(yè)服務(wù)各個(gè)季度營收的同比增速和當(dāng)季度毛利率，可以明顯看到，進(jìn)入2022年，業(yè)務(wù)就停止了快速增長，當(dāng)時(shí)騰訊給出的解釋是新冠疫情抑制了商業(yè)支付活動(dòng)，同時(shí)企業(yè)服務(wù)方面積極縮減虧損項(xiàng)目，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。
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2022年底的講話中，馬化騰曾表示，不該被市場(chǎng)份額和輿論裹挾，去做不正確的事，簡(jiǎn)單來說，就是不該為了多做項(xiàng)目，就去做不賺錢的項(xiàng)目，應(yīng)該聚焦在循環(huán)式訂閱收入（企業(yè)微信、騰訊會(huì)議、騰訊文檔、小程序等），減少一次性項(xiàng)目收入。現(xiàn)在來看，疫情的影響是短期的，但將重心轉(zhuǎn)向自研產(chǎn)品，減少虧損項(xiàng)目以提高利潤率的戰(zhàn)略是長期的，并取得了階段性成果。
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在本季度，騰訊的商業(yè)支付收入增速由于消費(fèi)不振和風(fēng)險(xiǎn)管控而進(jìn)一步放緩，理財(cái)服務(wù)卻雙位數(shù)增加；而企業(yè)服務(wù)收入超過10%，主要就是來自包括企業(yè)微信在內(nèi)的云服務(wù)業(yè)務(wù)增長，還有視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)的增長。
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能賺錢肯定是好事，不過，這卻違背了一直以來云計(jì)算行業(yè)追求規(guī)模效應(yīng)的原則。去年底，騰訊云服務(wù)發(fā)布公告，宣布將于2023年11月24日終止多項(xiàng)云服務(wù)，包括云服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫、存儲(chǔ)等。
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在自己的“自留地”和優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域發(fā)力，能有更高的收益，但長期以往，騰訊云的業(yè)務(wù)天花板會(huì)不會(huì)越來越低？據(jù)中國信通院發(fā)布的《云計(jì)算白皮書（2024年）》顯示，2023年騰訊云在中國IaaS市場(chǎng)的市場(chǎng)占比位居第五，僅有7.15%，而2021年這一數(shù)字為11.2%，中國云計(jì)算市場(chǎng)的整體增速還相對(duì)較快，騰訊云與頭部廠商的差距可能將繼續(xù)拉大。
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圖片來源：中國信通院
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目前科技領(lǐng)域最有價(jià)值的風(fēng)口莫過于人工智能或者說大模型，騰訊也積極投入其中，截至2024年第二季度，騰訊的混元大模型已經(jīng)在近700個(gè)內(nèi)部業(yè)務(wù)和應(yīng)用場(chǎng)景中得到應(yīng)用，包括騰訊會(huì)議、企業(yè)微信等SaaS產(chǎn)品，還有智能助手“元寶”等。
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但云計(jì)算是大模型的重要載體，在云廠商集體燒錢的當(dāng)下，增長可能比賺錢更重要，賺到錢的騰訊，未來能用錢再換來增長嗎？
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鵝廠的希望是誰？
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作為騰訊的基本盤，增值服務(wù)營收在第二季度同比增長6%至788億元，毛利同比增長12%至450億元，毛利率也由去年同期的54%提升至57%。這得益于本土+國際數(shù)款長青游戲用戶粘性及多款新游的成功發(fā)布。
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騰訊三項(xiàng)主營業(yè)務(wù)中網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)十分亮眼，第二季度毛利率也從2023年同期的49%增長至56%。
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2022年底的講話中，少見的優(yōu)等生就是“視頻號(hào)”，馬化騰將其放到全廠（全公司）希望的位置。當(dāng)時(shí)看是拔高了，現(xiàn)在來看，不見得說達(dá)到預(yù)期，但也還算不錯(cuò)。
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在財(cái)報(bào)中騰訊提到，本季度毛利率的提高，有視頻賬號(hào)廣告收入、視頻賬號(hào)內(nèi)電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)等高利潤收入增長的貢獻(xiàn)。
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2022年時(shí)，騰訊總裁劉熾平曾在電話會(huì)議中表示，視頻號(hào)持續(xù)增長對(duì)騰訊的整體業(yè)務(wù)非常重要，如果能實(shí)現(xiàn)良好的變現(xiàn)，將對(duì)利潤產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的驅(qū)動(dòng)，廣告就是視頻號(hào)重要的商業(yè)化變現(xiàn)方式。而本季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告表現(xiàn)亮眼，收入同比增長19%至299億元，毛利大漲了36%，毛利率也上升到56%。
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不過，視頻號(hào)的主角光環(huán)并不明顯，原因很簡(jiǎn)單：可拿來對(duì)比的其他業(yè)務(wù)，表現(xiàn)也很好。
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對(duì)視頻號(hào)高預(yù)期的底層邏輯，是短視頻將侵蝕掉長視頻甚至游戲的用戶時(shí)間，流量為王的視角下，短視頻將是互聯(lián)網(wǎng)最大的蛋糕。
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但近期，騰訊的長視頻和游戲業(yè)務(wù)，卻表現(xiàn)的不錯(cuò)。今年上半年，騰訊視頻先后出品了《繁花》《獵冰》《慶余年 2》《玫瑰的故事》《長相思2》《與鳳行》等爆款作品，尤其是改編自閱文的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP《慶余年2》和《與鳳行》，位列2024年上半年中國網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)上播放量排名前兩名，直接帶動(dòng)騰訊視頻的付費(fèi)會(huì)員數(shù)同比增長13%至1.17億。
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作為對(duì)比，財(cái)報(bào)顯示，騰訊QQ的月活用戶數(shù)已經(jīng)停止增長，微信月活用戶數(shù)只微漲了3%，事實(shí)證明，好內(nèi)容永遠(yuǎn)有競(jìng)爭(zhēng)力，長視頻還是未來可期。
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圖片來源：財(cái)報(bào)
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游戲就更簡(jiǎn)單，2年前游戲行業(yè)最大的利空，是版號(hào)供應(yīng)的不足，而且當(dāng)時(shí)騰訊旗下《王者榮耀》《天涯明月刀》《英雄聯(lián)盟》等頭部游戲的收入下滑。
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下圖可以看到，2022年騰訊本土市場(chǎng)游戲收入下滑，而海外收入還在增長。馬化騰在年底強(qiáng)調(diào)，他不再相信買量的故事，過去老講買量，最后發(fā)現(xiàn)，所有的買量都是坑，而且公司大量的貪腐問題都存在于買量業(yè)務(wù)中，“真的是觸目驚心”，把業(yè)務(wù)都掏空了。
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事實(shí)證明，整治過后騰訊的游戲還能打的，2023年本土市場(chǎng)游戲收入開始回暖，今年二季度在國內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入同比下降2.7%的情況下（746.29億元），騰訊《王者榮耀》《和平精英》等老游戲流水增長，《無畏契約》《地下城與勇士：起源》等表現(xiàn)良好，最后本土市場(chǎng)游戲收入同比增長了9%至346億元，增速達(dá)到近一年來的新高，全年收入大概率會(huì)超過2021年的高點(diǎn)。
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還有值得一提的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，是小程序和小游戲。
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小程序的勢(shì)頭正猛，通過小程序促成的交易額實(shí)現(xiàn)了同比雙位數(shù)增長，而依托于小程序的小游戲，總流水同比增長超過了30%。根據(jù)《2024年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》的數(shù)據(jù)，今年上半年，國內(nèi)小游戲市場(chǎng)收入已達(dá)166.03億元，同比增長60.5%，小游戲市場(chǎng)收入已連續(xù)三年保持高速增長。
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在今年7月的微信小游戲開發(fā)者大會(huì)上，微信官方宣布，目前小游戲用戶已達(dá)10億，月活5億，有240多款游戲的季度流水超千萬，而頭部的小游戲如《咸魚之王》《尋道大千》，流水甚至可以達(dá)到數(shù)十億。
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圖片來源：咸魚之王
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DataEye統(tǒng)計(jì)，7月微信小游戲投放量（圖片+視頻）日均為21.6萬，環(huán)比6月日均投放量有明顯增長，投放游戲數(shù)方面，7月日均參與投放的微信小游戲環(huán)比6月也有增長。也就是說，未來小游戲還有很大的增長空間。
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在海外游戲市場(chǎng)，騰訊發(fā)展還要明顯好于國內(nèi)。旗下公司Supercell時(shí)隔5年后發(fā)布的新游《爆裂小隊(duì)》開局表現(xiàn)優(yōu)異，有潛力成為Supercell迄今為止最為成功的游戲；《荒野亂斗》在第二季度的平均日活躍用戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高，在國際市場(chǎng)手游中排名第三，流水同比增長了10倍。
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摩根士丹利預(yù)計(jì)，下半年騰訊游戲的收入增速有望達(dá)到13%。
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總的來說，騰訊重新成為一家極具賺錢能力的公司，不過收入的增長也是肉眼可見的放緩，這種放緩，不只是短時(shí)間內(nèi)的調(diào)整，無論是微信、QQ新用戶增長的停滯，還是支付、企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的收縮，都讓我們相對(duì)模糊的看到騰訊增長的邊界。
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在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，這是更謹(jǐn)慎的做法。騰訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米切爾在業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，向高利潤收入來源的轉(zhuǎn)變是一個(gè)將持續(xù)多年的現(xiàn)象，未來騰訊的毛利將繼續(xù)以比收入更快的速度增長。
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但他也提到，毛利增長超過收入增長的驅(qū)動(dòng)力將會(huì)減弱。畢竟，利潤來自于收入，精耕細(xì)作是有極限的，收入增長的放緩最終會(huì)體現(xiàn)在利潤增長的放緩上。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，最可能讓騰訊再次輝煌的，也許還是游戲，能夠在滿足利潤率的前提下提供高增長。最近《黑神話：悟空》的成功，讓我們看到中國游戲廠商也能做出3A大作，騰訊也是其主要投資方之一。
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只是騰訊能不能做出這樣的游戲，那就是另一個(gè)問題了。最后，在持續(xù)減員多個(gè)季度后，騰訊員工數(shù)終于恢復(fù)了增長，雖然本季度僅有719人，這可能意味著，之前的“瘦身”也到了瓶頸期，接下來要考慮“增肌”了。
