撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
6月16日，倉儲履約AMR解決方案提供商極智嘉更新了招股書，繼續(xù)推進港股上市進程。在此之前，極智嘉已獲得中國證監(jiān)會備案，這意味著其距離摘得“全球倉儲自主移動機器人第一股”的桂冠再進一步。
極智嘉是全球領先的AMR（自動移動機器人)解決方案提供商，專注于賦能倉儲履約和工業(yè)搬運場景。截至2024年，極智嘉已向全球40多個國家和地區(qū)交付約56000臺AMR，擁有約800家終端客戶。根據灼識咨詢的資料，按2024年的收入計，極智嘉已連續(xù)六年保持全球最大倉儲履約AMR解決方案提供商的領先地位。
根據最新后的招股書，極智嘉的商業(yè)化能力顯著增強：總營收從2021年的7.90億元增至2024年的24.09億元，復合年增長率為45%；毛利潤從2021年的0.8億元大幅提升至2024年的8.4億元，復合年增長率為118.5%。此外，極智嘉的整體毛利率也進一步提升至34.8%。
然而，在看似一片光明的發(fā)展前景之下，極智嘉還面臨著諸多挑戰(zhàn)和隱憂，比如其仍深陷虧損泥潭、大客戶依賴度較高、現金流危機等，如果極智嘉始終無法扭轉困局，或將難以繼續(xù)保持領先地位。
一、業(yè)績承壓
招股書顯示，2022年至2024年，極智嘉的總營收分別為14.52億元、21.43億元和24.09億元，呈現出持續(xù)增長的態(tài)勢。
不過，極智嘉的總營收增速已有所放緩。2022年和2023年，極智嘉的總營收增速分別為83.90%和47.57%，而到了2024年卻驟然降至12.62%。
按照業(yè)務構成，極智嘉主要有銷售AMR解決方案、RaaS兩大業(yè)務板塊，總營收增速放緩的主要原因指向了RaaS業(yè)務產生的收入大幅減少，抵消了其他業(yè)務的收入增長。
RaaS業(yè)務即標準化機器人租賃服務以及一整套營運支持及管理服務，旨在優(yōu)化終端客戶的倉儲運作。2022年至2024年，RaaS業(yè)務收入收入分別為2.08億元、1887.8萬元和669.7萬元，表現出斷崖式下滑的趨勢，占總營收的比例由2022年的14.1%降至2023年的0.9%，并進一步降至2024年的0.3%。
極智嘉在招股書中坦言，RaaS業(yè)務只產生一小部分收入，由于戰(zhàn)略性減少該模式的投入以專注于旗艦AMR產品銷售，因此來自RaaS業(yè)務收入的絕對值及占總營收的百分比均有所下降。
圖源：極智嘉招股書
相比之下，銷售AMR解決方案業(yè)務為極智嘉的主要創(chuàng)收業(yè)務，占總營收的比例逐年增長。2022年至2024年，該業(yè)務收入分別為12.47億元和21.24億元和24.09億元，占總營收的比例分別為85.9%、99.1%和99.7%，可見極智嘉的收入結構正在進一步單一化，而一旦銷售AMR解決方案業(yè)務的市場需求放緩或競爭加劇，極智嘉的總營收增長將難以為繼。
按照RaaS業(yè)務的縮減速度，預測極智嘉將在2025年完全放棄該業(yè)務，轉而全面聚焦銷售AMR解決方案業(yè)務。盡管這一業(yè)務調整是基于戰(zhàn)略轉型的考慮，但確實對總營收增長產生了負面影響。
聚焦優(yōu)勢業(yè)務有利于極智嘉集中全部精力、財力和人力，從而簡化管理流程，降低運營成本，但同時也導致了市場風險增加、盈利能力受限等問題。如果極智嘉不能找到新的增長動力，那么其總營收增長或面臨更大的壓力，甚至可能出現總營收下滑的風險。對于正沖刺上市的極智嘉而言，無疑是一個極為不利的信號。
盡管總營收逐年增長，但極智嘉仍深陷虧損泥潭。2022年至2024年，極智嘉的凈虧損分別為15.67億元、11.27億元和8.32億元，虧損幅度有所收窄。不過，極智嘉在2022年至2024年的凈虧損累計高達35.26億元，虧損規(guī)模依然巨大。
值得注意的是，極智嘉的盈利能力正在修復，2022年至2024年，其整體毛利率分別為17.7%、30.8%和34.8%。其中，大陸以外市場毛利率分別為42.0%、46.4%和46.5%，且大陸以外市場的銷售AMR解決方案業(yè)務收入占比常年超過七成，已成為極智嘉最重要的增長引擎。高毛利率業(yè)務收入占比增加，進而推動了整體毛利率的提升，加速了極智嘉盈利拐點的到來。
二、挑戰(zhàn)重重
極智嘉面臨著不少嚴峻的挑戰(zhàn)。
首先是高度依賴大客戶。2022年至2024年，極智嘉前五大客戶貢獻的收入占總營收的比例分別為30.8%、45.3%和42.1%。其中，最大客戶貢獻的收入占總營收的比例分別為9.3%、15.4%和15.5%。反映出極智嘉對于大客戶存在較高的依賴性。
大客戶往往具有更強的議價能力，過度依賴大客戶會使得極智嘉在業(yè)務往來中逐漸喪失主動權。此外，大客戶還可能會對產品價格、服務條款等提出更為苛刻的要求，大大壓縮極智嘉的利潤空間。不容忽視的是，一旦大客戶的經營狀況發(fā)生變化或出現信用風險，將導致極智嘉的業(yè)績受到嚴重沖擊，倘若失去大客戶，極智嘉將很難在短時間內找到替代客戶來維持業(yè)務規(guī)模和業(yè)績增長。
還值得一提的是，在前五大客戶中，極智嘉還存在著關聯方交易的情況。招股書顯示，機器人技術及智能物流解決方案公司Geekplus JP在2021年和2024年為極智嘉的前五大客戶之一，而極智嘉擁有其約39.6%的股權。2021年至2024年，Geekplus JP貢獻的收入占總營收比例分別為6.5%、2.8%、4.9%和7.3%。從2022年至2024年，極智嘉對于Geekplus JP的依賴度逐漸上升，側面反映出極智嘉在客戶拓展方面似乎存在著困難。
其次是現金流危機。2022年至2024年，極智嘉的現金及現金等價物分別為11.21億元、7.60億元和6.36億元。與此同時，極智嘉還有4.14億元的銀行貸款需要償還，再結合其2024年經營活動現金凈流出為1.08 億元，這意味著若無外部融資，極智嘉現有現金儲備或僅能支撐一年的運營需求。
現金流收緊給極智嘉的資金鏈帶來了巨大的壓力，并帶來諸多阻礙，比如開拓新的市場區(qū)域、投入資源進行新產品研發(fā)，以及對現有產品的升級優(yōu)化等等。此外，現金流危機也會使得投資者信心不足，最終導致上市進程受到阻礙。
最后是研發(fā)投入縮減。研發(fā)投入是機器人企業(yè)保持核心競爭力和實現可持續(xù)發(fā)展的關鍵因素，但極智嘉研發(fā)投入情況不容樂觀。2022年至2024 年，極智嘉的研發(fā)開支分別為4.37 億元、3.80億元和2.82億元，研發(fā)費用率分別為30.1%、17.7%和11.7%?？梢姡瑯O智嘉的研發(fā)投入在2024年出現了明顯縮減。
研發(fā)投入的縮減，對極智嘉的技術創(chuàng)新產生了直接不利影響，并導致其在產品迭代方面的步伐放緩，無法及時跟上市場需求的變化和行業(yè)技術發(fā)展的趨勢。
三、前景廣闊
由于效率低下、缺乏可靠性、運營成本高和缺乏靈活性等問題，傳統的非自動化倉儲解決方案面臨著巨大的挑戰(zhàn)，尤其是在勞動力成本上升和勞動力減少的背景下，難以滿足現代商業(yè)快速發(fā)展的需求。
因此，倉儲自動化市場擁有巨大的想象空間。灼識咨詢的資料顯示，全球AMR解決方案市場由2020年的133億元擴大至2024年的387億元，復合年增長率為30.6%。同時，AMR解決方案在整個倉儲自動化領域的滲透率由2020年的4.4%增至2024年的8.2%，并預期于2029年達到20.2%，使AMR解決方案成為倉儲自動化中不可或缺的力量。
盡管前景廣闊，但極智嘉想要吃下這塊“蛋糕”并不容易。
一方面，AMR解決方案與其核心供應鏈的實力及發(fā)展息息相關，構成AMR功能的關鍵組件包括激光雷達、3D視覺傳感器、減速器、馬達、驅動輪、控制器和動力電池。其中，激光雷達、3D視覺傳感器及控制器相關的開支相對較高。這也意味著，在關鍵組件成本未大幅下降的情況下，極智嘉扭虧為盈將十分困難。
另一方面，AMR解決方案想要實現智能化，就離不開AI、大數據、物聯網等一系列先進技術的綜合應用，但目前技術的綜合應用是一個復雜且亟待解決的問題，比如在倉儲場景中，多臺機器人如何高效地進行任務分配、路徑規(guī)劃，避免出現碰撞、擁堵等情況，同時又能最大程度地發(fā)揮每臺機器人的效能，依舊是一大技術難題。
技術創(chuàng)新的可持續(xù)性將是極智嘉能否維持行業(yè)領導地位的決定性因素，盡管其目前擁有AMR領域多項核心技術，包括機器人通用技術平臺、核心算法平臺等，但其研發(fā)投入的持續(xù)縮減令人擔憂。如果極智嘉不能在技術創(chuàng)新等方面持續(xù)提升競爭力，就可能在激烈的市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢，市場份額被競爭對手蠶食。
