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增速放緩、產(chǎn)能壓力,潤澤新能如何穿越周期?

文/曹雙濤

編輯/楊博丞

2024年國內(nèi)爆虧行業(yè)TOP2,行業(yè)裁員人數(shù)高達(dá)14萬人,多家上市公司業(yè)績(jī)暴跌,股價(jià)持續(xù)震動(dòng),二線光伏企業(yè)或被ST警示或被退市,超70個(gè)光伏項(xiàng)目被迫終止或延期,涉及資金規(guī)模超千億元。繼2024年光伏行業(yè)歷經(jīng)史上最嚴(yán)峻周期性危機(jī)后,2025年行業(yè)迎來復(fù)雜多變的一年。

圖源:基于公開信息整理 DoNews制圖

一方面,按照政策要求,6月1日起新能源全面實(shí)行市場(chǎng)化電價(jià),迫使項(xiàng)目提前鎖定固定收益,行業(yè)“搶裝潮”的蔓延雖帶動(dòng)出貨量增加

今年前4個(gè)月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)104.93GW,僅4月就新增45.22GW裝機(jī),單月同比暴增215%。

圖源:國家能源局(國家能源局發(fā)布的是1月2月的合并數(shù)據(jù),數(shù)字為兩個(gè)月的平均值)

但“搶裝潮”結(jié)束后,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格迎來快速下跌。5月下旬,硅料現(xiàn)貨市場(chǎng)最低已來到3.13萬元/噸,分布式光伏項(xiàng)目組件市場(chǎng)價(jià)格回落到0.6x元/W。如何應(yīng)對(duì)后續(xù)行業(yè)淡季,成為擺在諸多光伏企業(yè)面前的棘手難題。

另一方面,“搶裝潮”讓行業(yè)深陷“冰火兩重天”的境地,產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)分化。2025年Q1,陽光電源、特變電工等逆變器龍頭企業(yè)守住15億元?dú)w母凈利潤線,但組件相關(guān)龍頭企業(yè)深陷虧損泥潭。報(bào)告期內(nèi),通威股份、TCL中環(huán)、晶澳科技、隆基綠能、晶科能源、天合光能、億晶光電分別虧損25.93億元、19.06億元、16.38億元、14.36億元、13.9億元、13.2億元、5314.27萬元。

行業(yè)下行周期、TOP5客戶的TCL中環(huán)和億晶光電持續(xù)虧損,或不難解釋潤澤新能業(yè)績(jī)持續(xù)波動(dòng),以及5月上市后股價(jià)持續(xù)下跌的原因。其中,2022—2024年,澤潤新能營業(yè)收入增幅為75.92%、61.76%和3.75%,扣非后歸母凈利潤增幅分別為119.33%、33.75%和6.97%。且報(bào)告期內(nèi),光伏組件接線盒營收占比均在96%以上,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。

圖源:雪球

圖源:瑞澤新能招股書 DoNews制圖

此外,“客戶即股東”的綁定模式雖能在行業(yè)上行周期提高出貨量,但進(jìn)入下行周期,各方利益的持續(xù)博弈卻給瑞澤新能后續(xù)發(fā)展帶來諸多不確定性。

一方面,穩(wěn)定的現(xiàn)金流是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),但當(dāng)下游客戶自身發(fā)展承壓,很容易將現(xiàn)金流壓力傳遞給供應(yīng)鏈廠商,這不能解釋2022年至2024年,澤潤新能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.94億元、4.12億元和4.67億元,增幅比例高達(dá)223%,占總資產(chǎn)比例長期超過40%的原因。

另一方面,雖說接線盒是光伏組件的標(biāo)準(zhǔn)配件,為組件實(shí)現(xiàn)電流傳輸、熱斑保護(hù)的功能性剛需,但接線盒僅占組件成本的2%~3%,且行業(yè)愈發(fā)慘烈的價(jià)格戰(zhàn),讓接線盒廠商給客戶報(bào)價(jià)時(shí)極其被動(dòng)。比如,潤澤新能主營業(yè)務(wù)毛利率從2021年的27.11%降至2024年的23.78%,接線盒均價(jià)從16.87元/套跌至13.40元/套,降幅超20%。

行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,國內(nèi)電力價(jià)格持續(xù)調(diào)整,行業(yè)何時(shí)進(jìn)入上行周期前景不明,關(guān)稅戰(zhàn)讓全球貿(mào)易環(huán)境多變,歐美太陽能電池板價(jià)格持續(xù)下滑,對(duì)大客戶依賴等多重問題的存在,讓當(dāng)前的瑞澤新能難言輕松。

一、洗牌加速與投資邏輯重塑

行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩帶來的資源閑置和浪費(fèi)、給電網(wǎng)運(yùn)行帶來的巨大壓力。既是光伏行業(yè)快速進(jìn)入下行周期,以及6月1號(hào)之后全國多省份陸續(xù)推動(dòng)“午間谷電”政策的重要原因。國內(nèi)某家光伏企業(yè)的銷售經(jīng)理張磊(化名)對(duì)我們說道。

張磊表示,一方面,全天光照最充足的午間時(shí)段不僅貢獻(xiàn)全天發(fā)電量的40%,更是投資者和相關(guān)企業(yè)的重要利潤來源。但光伏電力通常直接輸送電網(wǎng),午間大量光伏電力集中涌入電網(wǎng)形成“光伏洪峰”,容易導(dǎo)致局部電壓波動(dòng)、電力富余乃至棄光現(xiàn)象,出現(xiàn)“用電低谷+發(fā)電高峰”的時(shí)空錯(cuò)位。相當(dāng)于“大號(hào)充電寶”的儲(chǔ)能是解決這種時(shí)空錯(cuò)位的手段,正是“531”往后分布式項(xiàng)目強(qiáng)制配儲(chǔ)并參與市場(chǎng)化交易的原因。

另一方面,2021年至2023年全國多地集中建設(shè)大量光伏基地,讓當(dāng)前國內(nèi)光伏裝機(jī)和風(fēng)電光伏裝機(jī)分別接近10億千瓦和直逼16億千瓦。但電網(wǎng)側(cè)改造需投入大量資金和人員,項(xiàng)目的建設(shè)周期長和工程復(fù)雜度高又讓這種改造不可能快速完成,電網(wǎng)、調(diào)度側(cè)的升級(jí)嚴(yán)重滯后于光伏行業(yè)的快速發(fā)展,出現(xiàn)大量光伏電力被嚴(yán)重浪費(fèi)的情況。

但不管是儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本高昂和壽命相對(duì)較短形成的矛盾,或是多地推出的“午時(shí)谷電”對(duì)項(xiàng)目收益進(jìn)行“精準(zhǔn)打擊”,正加速行業(yè)生死洗牌。比如,陜西省《關(guān)于調(diào)整分時(shí)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》顯示,午間谷電4小時(shí),電價(jià)下浮70%。這既讓在陜西省從事分布式光伏和用戶側(cè)儲(chǔ)能的同行感到陣痛,又讓工商業(yè)光伏在當(dāng)?shù)責(zé)o法投資。

圖源:陜西省《關(guān)于調(diào)整分時(shí)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》

不僅僅是陜西省,湖北午間電價(jià)的斷崖式下跌,讓同行IRR預(yù)期從12%跌至7%。原本5~8年的分布式光伏項(xiàng)目回本周期,如今更是被無限拉長。“531”后投產(chǎn)項(xiàng)目須強(qiáng)制參加市場(chǎng)化交易,疊加蘇南地區(qū)尖峰電價(jià)時(shí)段(14:00-22:00)與光伏出力低谷錯(cuò)配,出現(xiàn)午間發(fā)電多但售價(jià)低,傍晚售價(jià)高但無電可賣的尷尬情況。未配置儲(chǔ)能的工商業(yè)光伏項(xiàng)目全投資收益率將從8.5%驟降至5.2%,大幅低于行業(yè)6%的融資成本紅線。

圖源:基于公開信息整理 DoNews制圖

另一光伏企業(yè)的銷售經(jīng)理杜斌(化名)同樣坦言,“午時(shí)谷電”雖通過價(jià)格信號(hào)調(diào)節(jié)負(fù)荷,引導(dǎo)用戶轉(zhuǎn)移用電時(shí)間,并推動(dòng)新能源項(xiàng)目向“源-儲(chǔ)-荷”一體化方向發(fā)展,打破此前行業(yè)“只要陽光好,就能躺著掙錢”的粗放式投資邏輯,但短期內(nèi)行業(yè)需承擔(dān)巨大陣痛。

比如,此前大量光伏企業(yè)和業(yè)主簽署高價(jià)合同,現(xiàn)在只能違約。大量基于高固定電價(jià)預(yù)期測(cè)算的項(xiàng)目只能“破產(chǎn)重算”,“低技術(shù)、低門檻、高負(fù)債”的項(xiàng)目只能被喊停,技術(shù)和規(guī)模領(lǐng)先的大型光伏企業(yè)若沒有強(qiáng)制配儲(chǔ),同樣會(huì)因“午間谷電”陷入被動(dòng),整個(gè)行業(yè)需求將持續(xù)下滑?;ㄆ煜嚓P(guān)報(bào)告預(yù)估,2024年下半年太陽能裝機(jī)容量將從上半年的155千兆瓦-160千兆瓦暴跌至90千兆瓦-95千兆瓦。

行業(yè)慘遭“暴擊”之際,或?qū)?duì)瑞澤新能帶來多重影響。一方面,政策打擊下游電站收益→組件廠降本壓力激增→擠壓接線盒等輔材利潤→應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇的層層傳導(dǎo)下,在沖擊其毛利率的同時(shí),對(duì)其現(xiàn)金流同樣提出大考。但2024年瑞澤新能經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額暴跌97%至531萬元,未來其又要如何解決現(xiàn)金流不足的問題呢?

另一方面,需求持續(xù)下滑將加速組件市場(chǎng)的兩極分化。企業(yè)只有加速技術(shù)迭代,才有可能熬過下行周期。但瑞澤新能招股書顯示,其共擁有發(fā)明專利27項(xiàng),其中23項(xiàng)為2022和2023年突擊取得。公司研發(fā)人員數(shù)量77人占比人員總數(shù)不足10%,且學(xué)歷偏低(本科以下占比68%),這讓市場(chǎng)對(duì)瑞澤新能的技術(shù)創(chuàng)新能力存在質(zhì)疑。此外,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的瑞澤新能,未來到底靠什么應(yīng)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的深刻“重構(gòu)”呢?

二、周期性危機(jī)升級(jí),如何消化產(chǎn)能?

除短期收益受損外,未來光伏行業(yè)仍面臨多重代解問題。一方面,電力市場(chǎng)化本身帶來的電價(jià)不確定性,使得項(xiàng)目全生命周期的收益預(yù)測(cè)變得極其困難,顯著抬高投資風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步削弱投資吸引力。

另一方面,電網(wǎng)升級(jí)改造速度很難一蹴而就,光伏的快速發(fā)展和電網(wǎng)升級(jí)滯后形成的結(jié)構(gòu)性矛盾未來或?qū)㈤L期存在,這對(duì)行業(yè)規(guī)模構(gòu)成制約的同時(shí),或?qū)⒌贡普弑O(jiān)管持續(xù)升級(jí)。

更重要的是,未來行業(yè)到底如何消化過剩產(chǎn)能,加速行業(yè)進(jìn)入新一輪周期呢?協(xié)鑫科技董事長朱共山指出,?產(chǎn)能過剩依然是懸在我們頭上的達(dá)摩克利斯之劍,今年下半年到明年一季度,是光伏產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革的關(guān)鍵窗口期,需要我們共同努力,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)走上高質(zhì)量發(fā)展之路。

彭博新能源財(cái)經(jīng)估計(jì),目前主要位于中國的全球太陽能工廠產(chǎn)能足以生產(chǎn)1200吉瓦的電力,其中大部分處于閑置狀態(tài)。雖然2024年12月在政府推動(dòng)下,中國數(shù)十家生產(chǎn)商達(dá)成協(xié)議,對(duì)產(chǎn)能增長進(jìn)行限制。但在如此分散的行業(yè)中,協(xié)調(diào)一致的生產(chǎn)限制措施將是不可能的。持續(xù)地供過于求,這種現(xiàn)象在其他清潔技術(shù)領(lǐng)域也不同程度地存在,產(chǎn)能過剩很可能在未來數(shù)年持續(xù)下去。

為消化過剩產(chǎn)能,當(dāng)前國內(nèi)光伏企業(yè)重心放到農(nóng)村市場(chǎng)和出海,但進(jìn)展均不順利。某光伏企業(yè)銷售經(jīng)理曹陽(化名)表示,一方面,當(dāng)前不少農(nóng)村地區(qū)村民對(duì)光伏認(rèn)知有限,甚至覺得在自家屋頂安裝光伏就是騙局,很多光伏企業(yè)攻入農(nóng)村市場(chǎng)普遍走經(jīng)銷商模式,借助經(jīng)銷商在當(dāng)?shù)氐氖烊岁P(guān)系網(wǎng)絡(luò),互相介紹完成安裝。畢竟村民和經(jīng)銷商互相認(rèn)識(shí)帶來的強(qiáng)信任,村民不會(huì)擔(dān)心經(jīng)銷商跑路。

圖源:皖北某鄉(xiāng)鎮(zhèn) DoNews攝

但村民的有限認(rèn)知短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn),部分村民覺得在自家屋頂安裝光伏,容易形成風(fēng)水學(xué)中的各種煞,影響家庭氣運(yùn)。光伏企業(yè)在和村民簽訂光伏安裝合同時(shí),合同期限長達(dá)20年以上,讓很多村民存在多種顧慮。不少農(nóng)村安裝量較少讓經(jīng)銷商訂單量慘淡的同時(shí),很多經(jīng)銷商都是將其當(dāng)成副業(yè)。

圖源:皖北某農(nóng)村地區(qū) DoNews攝

另一方面,類似魚塘光伏/漁光互補(bǔ)項(xiàng)目,因背后牽扯多方利益,進(jìn)展同樣不順利。比如,光伏企業(yè)通常和村委會(huì)簽署安裝合同,但部分村民對(duì)光伏有限的認(rèn)知認(rèn)為安裝光伏不安全,不允許相關(guān)設(shè)備進(jìn)場(chǎng)。且涉及的租金如何分配,又對(duì)光伏企業(yè)利潤提出考驗(yàn)。

再比如,部分村委會(huì)將魚塘租賃給村民,光伏安裝占用魚塘的同時(shí),涉及的賠償如何定損,誰來承擔(dān)損失同樣是難題。

相較國內(nèi)市場(chǎng),海外市場(chǎng)面臨更多考驗(yàn)。國際能源署 (IEA)指出,和中國相比,美國和歐盟生產(chǎn)包括太陽能組件在內(nèi)的清潔能源技術(shù)的成本分別高出40%和45%。Solar Power Europe副首席執(zhí)行官德賴斯·阿克表示,某些情況下,歐洲太陽能電池板組件的價(jià)格可能比中國同類產(chǎn)品高出100%到150%。

成本優(yōu)勢(shì)雖為中國光伏企業(yè)出海提供空間,Diwan International為巴基斯坦最大的太陽能和電池經(jīng)銷商之一,其董事長Faaz Diwan表示,他所銷售的比亞迪電池的成本自去年以來已下降超1/3,5kWh電池的價(jià)格降至約275000盧比,足以為小型房屋供電,其公司自3月份以來每月進(jìn)口電池超500塊,為去年同期的三倍。

但成本優(yōu)勢(shì)也被美國以“低價(jià)傾銷”為由,對(duì)中國光伏征收天價(jià)關(guān)稅。近些年來中國大量光伏企業(yè)奔赴東南亞建廠,但美國對(duì)東南亞四國光伏產(chǎn)品征收“雙反”關(guān)稅終裁落地,柬埔寨稅率高達(dá)3521%,越南平均396%。光伏行業(yè)在國內(nèi)外的遇困,如何消化產(chǎn)能成為擺在瑞澤新能面前的棘手問題。

據(jù)瑞澤新能IPO顯示,其光伏組件通用及智能接線盒擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)完成后,澤潤新能將形成年產(chǎn)3500萬套通用接線盒產(chǎn)品以及100萬套智能接線盒產(chǎn)品的生產(chǎn)制造能力。而澤潤新能2024年光伏組件接線盒產(chǎn)能也才6659.06萬套。此外,澤潤新能客戶較為集中,報(bào)告期內(nèi)公司向前五大客戶的銷售金額占比分別為80.08%、73.54%、73.23%和68.83%。

但隨著2025年從國家能源集團(tuán)、中國華能、國電投、華電、大唐等能源央企加速整合步伐,到光伏企業(yè)突破傳統(tǒng)電池、組件環(huán)節(jié)的局限,通過縱向一體化與橫向協(xié)同重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈,重組似乎已成為企業(yè)突破產(chǎn)能過剩周期的解決方式。與之而來的問題是,瑞澤新能又要如何解決對(duì)大客戶依賴,拓展更多客戶的問題呢?

圖源:基于公開信息整理 DoNews制圖

三、海外市場(chǎng)多重風(fēng)險(xiǎn)籠罩

據(jù)澤潤新能招股書顯示,2022年至2024年主營業(yè)務(wù)收入中境外收入占比分別為 46.40%、46.18%和36.69%,營收占比近三成且招股書中遮遮掩掩的IPO1客戶被市場(chǎng)推測(cè)為美國光伏巨頭First Solar,其薄膜技術(shù)路線(碲化鎘)在全球光伏市場(chǎng)僅占3%份額,且轉(zhuǎn)換效率(19.7%)顯著低于晶硅組件(22%~25%)。

但海外多國的光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期以及對(duì)TOP1客戶的依賴,讓澤潤新能海外營收充滿諸多不確定性。需求下滑、借貸成本高、反可再生能源政策和高關(guān)稅,讓歐美清潔能源市場(chǎng)陷入困境。比如,標(biāo)普全球評(píng)級(jí)以大西洋兩岸對(duì)太陽能電池板需求均有所減弱為由,下調(diào)荷蘭太陽能安裝系統(tǒng)公司Enstall的評(píng)級(jí)。

《彭博社》相關(guān)報(bào)道指出,自今年1月以來,企業(yè)已取消或推遲超過140億美元的清潔能源和電動(dòng)汽車投資。換言之,政策變化對(duì)化石燃料的支持正在削弱可再生能源的市場(chǎng)立足點(diǎn),這讓歐美多家光伏企業(yè)陸續(xù)宣告破產(chǎn)。

比如,融資成本上漲以及監(jiān)管政策變化,給再生能源生產(chǎn)相關(guān)的稅收抵免帶來諸多不確定性之際,讓美國太陽能安裝公司Sunnova于今年6月Sunnova申請(qǐng)破產(chǎn),戶用光伏貸款提供商Solar Mosaic同樣申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

梅耶博格近期為其德國子公司申請(qǐng)臨時(shí)破產(chǎn),并關(guān)閉位于美國的太陽能組件生產(chǎn)基地。西班牙公司Amara因近一年太陽能電池價(jià)格持續(xù)下滑,導(dǎo)致其債券暴跌。

圖源:彭博社

另據(jù)《彭博社》相關(guān)報(bào)道,隨著今年上半年歐洲白晝變長、陽光充足,太陽能產(chǎn)量激增,氣候變暖對(duì)家庭電力供暖需求的抑制,當(dāng)前歐洲多國電力市場(chǎng)負(fù)電價(jià)現(xiàn)象愈演愈烈。

“捕獲率”(將太陽能發(fā)電場(chǎng)收到的電價(jià)與批發(fā)市場(chǎng)的平均電價(jià)進(jìn)行比較)作為衡量可再生能源資產(chǎn)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo),當(dāng)前歐洲多國太陽能園區(qū)捕獲率已降至歷史低位。比如,5月份西班牙的捕獲率僅為7%,嚴(yán)重低于2024年5月份的43%。

圖源:彭博社

圖源:EPEX

圖源:彭博社

BNEF相關(guān)分析師表示,預(yù)計(jì)太陽能發(fā)電機(jī)的電價(jià)與基荷電價(jià)之間的差距將繼續(xù)擴(kuò)大,這可能會(huì)損害建設(shè)和運(yùn)營太陽能發(fā)電廠的公司。低價(jià)格也使一些投資者不愿支持新的可再生能源項(xiàng)目,這可能會(huì)破壞歐洲2030年清潔能源目標(biāo)。

不僅僅是歐美地區(qū),因巴基斯坦經(jīng)濟(jì)增長和當(dāng)時(shí)需求預(yù)測(cè)產(chǎn)生矛盾,導(dǎo)致巴基斯坦陷入資金短缺,電力和天然氣行業(yè)債務(wù)已達(dá)約180億美元。且用電量下降,以及更多無力承擔(dān)電費(fèi)上漲的貧困家庭拖欠電費(fèi),讓太陽能電池板的家庭紛紛關(guān)閉電網(wǎng),行業(yè)陷入“死亡螺旋”。

隆基綠能董事長鐘寶申曾指出,2024年是隆基近十年來最艱難的一年。對(duì)許多企業(yè)來說,這或許是過去十年最差的一年,卻也可能是未來十年最好的。但對(duì)瑞澤新能而言,到底要如何熬過陣痛的2025年以及穿越行業(yè)低谷期呢?

標(biāo)簽: 澤潤新能 光伏
增速放緩、產(chǎn)能壓力,潤澤新能如何穿越周期?
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