撰文｜阿森
編輯｜楊勇
來(lái)源 | 氫消費(fèi)出品
ID | HQingXiaoFei
近日，錦江酒店遞交赴港IPO申請(qǐng)，旨在緩解高負(fù)債率、進(jìn)行品牌升級(jí)改造以及進(jìn)一步拓展東南亞市場(chǎng)。
然而，據(jù)錦江酒店提交申請(qǐng)后發(fā)布的首份財(cái)報(bào)顯示，錦江酒店2025年第一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)以及扣非凈利潤(rùn)均大幅下滑。
近期，酒店行業(yè)整體都不好過(guò)。錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅酒店、亞朵酒店集團(tuán)披露的2024年全年業(yè)績(jī)顯示，RevPAR下滑、入住率承壓，已成為行業(yè)整體面臨的趨勢(shì)。
在行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的當(dāng)下，酒店們紛紛卷價(jià)格，試水新增長(zhǎng)點(diǎn)。
那么酒店規(guī)模全球第二、客房規(guī)模全球第一的的錦江酒店，此次赴港IPO，能否破解當(dāng)前發(fā)展困境？
業(yè)績(jī)失速，債務(wù)承壓
錦江，這家歷史可以追溯到一個(gè)世紀(jì)前的酒店，到今天已發(fā)展至全球第二大酒店集團(tuán)，實(shí)力不容小覷。
截至2024年末，錦江簽約酒店數(shù)量已達(dá)17391家，覆蓋全球55個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中在營(yíng)酒店13416家，客房總數(shù)近129萬(wàn)間，按酒店數(shù)量計(jì)算已超越萬(wàn)豪集團(tuán)成為全球第一。
有著“全球之最”規(guī)模的錦江，近年來(lái)卻面臨著業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的困境。
2024年，錦江酒店經(jīng)營(yíng)壓力凸顯，業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。全年?duì)I收同比下降4%，降至140.63億元；歸母凈利潤(rùn)為9.11億元，同比減少9.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)更是大幅下降30.32%，僅為5.39億元。
在華住、首旅如家、錦江這酒店業(yè)三大巨頭中，錦江成為唯一一家營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑的企業(yè)。
（圖源招股書(shū)）
進(jìn)入2025年，錦江酒店的頹勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。一季度營(yíng)收下滑8.25%，凈利潤(rùn)更是暴跌81.03%，僅實(shí)現(xiàn)3601.21萬(wàn)元。同時(shí)，公司負(fù)債率高達(dá)65.34%，財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.63億元，資金壓力可見(jiàn)一斑。
盡管錦江酒店在中國(guó)酒店業(yè)的規(guī)模地位毋庸置疑，但龐大的規(guī)模并未轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢(shì)。2024年，錦江酒店的三大核心指標(biāo)全線下滑：每間可售房收入同比下降5.78%，平均房?jī)r(jià)減少超過(guò)11元，入住率降低0.93個(gè)百分點(diǎn)。
7月15日，錦江酒店發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)僅為3.6億至4億元，同比大幅下滑57.53%至52.81%。?
（2025第一季度財(cái)報(bào)）
當(dāng)前，酒店全行業(yè)面臨房?jī)r(jià)下行壓力，陷入“量?jī)r(jià)齊跌”的困境。各家酒店為了維持市場(chǎng)份額，一邊加速開(kāi)店擴(kuò)張，一邊又陷入價(jià)格戰(zhàn)?！暗暝介_(kāi)越多，錢(qián)卻越賺越少”，這已成為錦江酒店發(fā)展中的一個(gè)怪圈。
除了收入和利潤(rùn)指標(biāo)的雙雙下降，錦江酒店資產(chǎn)負(fù)債率也一路攀升至65%，較上年同期增加0.31個(gè)百分點(diǎn)。錦江表示還款來(lái)源主要為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，然而現(xiàn)金流狀況也不容樂(lè)觀。
錦江酒店每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流僅為0.56元，同比減少了40.84%，貨幣資金對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋率僅69.09%，這意味著公司的短期償債能力較弱，面臨著較高的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
截至2025年一季度，公司總負(fù)債達(dá)297.34億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)65%，流動(dòng)負(fù)債136.94億元，流動(dòng)性壓力顯著。
更雪上加霜的是，自2020年以來(lái)，錦江旗下以法國(guó)盧浮集團(tuán)為代表的境外酒店業(yè)務(wù)持續(xù)陷入虧損泥潭，累計(jì)虧損超過(guò)3億歐元。若未來(lái)盧浮集團(tuán)等被酒店的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，無(wú)法達(dá)到收購(gòu)時(shí)預(yù)期的盈利水平，那么極有可能觸發(fā)商譽(yù)減值。
一旦商譽(yù)減值發(fā)生，將直接侵蝕公司利潤(rùn)，對(duì)錦江酒店的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重沖擊。
錦江曾經(jīng)激進(jìn)的并購(gòu)戰(zhàn)略，在為集團(tuán)帶來(lái)輝煌成就的同時(shí)，也埋下了隱患。
長(zhǎng)期的大規(guī)模并購(gòu)使得錦江酒店的商譽(yù)規(guī)模如滾雪球般迅速膨脹。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年三年間，其商譽(yù)分別為115.5億元、118.31億元、114.4億元。
截至2025年3月31日，商譽(yù)進(jìn)一步攀升至116.04億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)25.5%。2024年錦江利潤(rùn)為9.11億元，若計(jì)提10%商譽(yù)減值，將直接導(dǎo)致24年年度虧損。
這些數(shù)據(jù)表明，錦江酒店在成本控制和價(jià)格策略方面存在著嚴(yán)重的問(wèn)題，成本攀升與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力使得其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量大幅下滑。
大而不強(qiáng)，同質(zhì)化嚴(yán)重
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，錦江穩(wěn)居客房數(shù)量榜首，2023年已開(kāi)業(yè)酒店1.24萬(wàn)家，客房達(dá)119萬(wàn)間，顯著高于華住集團(tuán)的0.93萬(wàn)家和91萬(wàn)間。其品牌矩陣的擴(kuò)張速度亦領(lǐng)跑行業(yè)，僅2024年即新開(kāi)業(yè)酒店1515家，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的規(guī)?；季帜芰?。
然而在盈利能力方面，卻與同行存在著巨大的差距，凈利潤(rùn)僅為華住的三分之一、亞朵的七成。
從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，錦江酒店經(jīng)濟(jì)型酒店的RevPAR低至96.11元，同比下降了0.14%，中端品牌的RevPAR僅164.79元，同比下降了7.91%，遠(yuǎn)低于亞朵的337元。
這種規(guī)模與盈利的倒掛現(xiàn)象，充分暴露了錦江酒店“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題。
錦江酒店這些年一路開(kāi)疆拓土收購(gòu)酒店，旗下?lián)碛?0余個(gè)品牌，規(guī)模龐大，覆蓋高端、中高端、中端和經(jīng)濟(jì)型，然而旗下同屬于一個(gè)檔次的品牌卻打起了擂臺(tái)，在市面上形成了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。
（錦江旗下品牌）
不少有特色的酒店，如主打運(yùn)動(dòng)健康的繽躍，強(qiáng)調(diào)男神女神文化的希岸，營(yíng)造咖啡文化的喆啡等，這些收購(gòu)的酒店門(mén)店風(fēng)格雖各有特點(diǎn)，但在房型設(shè)計(jì)和價(jià)格上差異十分微小，導(dǎo)致品牌內(nèi)部競(jìng)價(jià)激烈，平均房?jī)r(jià)一度跌至260元，甚至低于部分經(jīng)濟(jì)型酒店。
內(nèi)部?jī)r(jià)格混戰(zhàn)，極大降低了品牌的整體價(jià)值和盈利能力。相比較之下，亞朵圍繞獨(dú)有且清爽的文化IP，憑借亞朵S、亞朵X和亞朵輕居幾個(gè)品牌，將日均房?jī)r(jià)提到437元，入住率達(dá)77.4%，穩(wěn)居中高端市場(chǎng)。
即使實(shí)現(xiàn)了酒店矩陣的全覆蓋，錦江也尚未形成有效的品牌梯隊(duì)和競(jìng)爭(zhēng)力。從門(mén)店數(shù)來(lái)看，錦江高、中、低端分別占比0.63%、60%、39%，分別貢獻(xiàn)營(yíng)收的1.7%、約60%和約37%。
作為對(duì)比，華住的高、中、低端門(mén)店數(shù)量占比為9%、41%、50%，營(yíng)收分別是12%、54%、33%。
錦江的高端品牌如JHotel，至今仍沒(méi)有形成強(qiáng)大的品牌影響力，難以與同類(lèi)型酒店分庭抗禮，營(yíng)收僅占門(mén)店?duì)I收總額的1.7%，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)微弱。
與國(guó)內(nèi)另一頭部酒店集團(tuán)華住相比，錦江酒店雖在規(guī)模上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但會(huì)員體系發(fā)展仍有提升空間。
錦江酒店坐擁1.98億會(huì)員，為國(guó)內(nèi)最大私域流量池之一，但會(huì)員體系卻形同虛設(shè)。CRS（酒店中央預(yù)訂系統(tǒng)）僅30%至40%，遠(yuǎn)低于華住的76%和亞朵的62%。這之中，錦江酒店官方App錦江薈大數(shù)據(jù)殺熟飽受詬病。
除此之外，錦江酒店價(jià)格管理十分混亂，集團(tuán)旗下曾出現(xiàn)部分加盟酒店不僅將錦江薈價(jià)格設(shè)置為第三方平臺(tái)的5倍的荒誕行為，甚至直接關(guān)閉官方預(yù)訂渠道，只讓消費(fèi)者從第三方預(yù)定。
盡管集團(tuán)承諾“官網(wǎng)價(jià)格最低”，并且錦江薈傭金低至6%，仍難敵OTA平臺(tái)（如攜程、美團(tuán)等）10%至15%的過(guò)路費(fèi)，從而導(dǎo)致部分加盟商寧可支付更高成本也要擠入攜程、美團(tuán)的流量池。
混亂的會(huì)員體系管理，暴露出錦江薈引流能力弱，且缺乏獨(dú)立直銷(xiāo)能力。過(guò)度依賴(lài)第三方平臺(tái)的隱患，長(zhǎng)期導(dǎo)致著錦江無(wú)法將龐大的會(huì)員數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的客流。
資產(chǎn)瘦身，出海破局
為提高酒店集團(tuán)運(yùn)營(yíng)效率與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，錦江酒店近年來(lái)積極推進(jìn)輕資產(chǎn)化戰(zhàn)略。
去年4月，錦江酒店完成了對(duì)全資子公司時(shí)尚之旅100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。錦江酒店表示，此舉符合公司輕資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，有助于提升主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力，增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)能。
為了降低直營(yíng)酒店數(shù)量占比，提升輕資產(chǎn)模式下的加盟酒店比重，2022年錦江將直營(yíng)酒店數(shù)量減少了85家，在已開(kāi)業(yè)的有限服務(wù)型連鎖酒店中，直營(yíng)店僅為836家，占比7.23%。
2023年，錦江直營(yíng)酒店數(shù)量進(jìn)一步降至716家，占比6.11%；到了2024年，直營(yíng)酒店數(shù)量繼續(xù)減少至686家，占比已降至5.11%。錦江酒店方面稱(chēng)，2025年中國(guó)區(qū)還將持續(xù)優(yōu)化直營(yíng)板塊經(jīng)營(yíng)管理模式。
另外，錦江在此次IPO計(jì)劃中提出，拓展海外業(yè)務(wù)，尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)是接下來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。
目前，錦江酒店已著手布局東南亞，與馬來(lái)西亞酒管集團(tuán)RIYAZ合作，計(jì)劃在未來(lái)五年內(nèi)在老撾等東南亞六國(guó)拓展超百個(gè)酒店項(xiàng)目，將落地旗下五個(gè)品牌包括錦江都城、暻閣、非繁云居、麗楓和錦江之星，覆蓋了從經(jīng)濟(jì)型到高端度假型的不同市場(chǎng)定位。
2025年5月，錦江已經(jīng)成功簽約了老撾瑯勃拉邦的首家錦江都城酒店標(biāo)志著東南亞擴(kuò)張計(jì)劃取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
值得注意的是，錦江選擇了輕資產(chǎn)加盟模式進(jìn)行海外擴(kuò)張，與在國(guó)內(nèi)的重資產(chǎn)模式不同，降低了資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)。
（圖源：小紅書(shū)）
值得慶幸的是，錦江的擴(kuò)張，恰逢?yáng)|南亞旅游市場(chǎng)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)。中老鐵路通車(chē)后，從昆明到萬(wàn)象只需4小時(shí)，大大提高了交通便利性。
馬來(lái)西亞2023年接待國(guó)際游客超2000萬(wàn)人次，老撾定下了2030年突破千萬(wàn)游客的目標(biāo)。同時(shí)，中國(guó)出境游市場(chǎng)也在恢復(fù)，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)公民出境旅游人次將達(dá)到1.46億。
不過(guò)，這一擴(kuò)張舉措也面臨挑戰(zhàn)。東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)際品牌如萬(wàn)豪、雅高已深耕多年錦江需要適應(yīng)不同國(guó)家的市場(chǎng)特性避免水土不服。歐洲業(yè)務(wù)仍在虧損，可能分散資源。
盡管如此，此時(shí)入局優(yōu)勢(shì)依然明顯。東南亞國(guó)家市場(chǎng)目前仍是藍(lán)海，酒店連鎖化率較低，如馬來(lái)西亞僅18.23%，印尼、越南等國(guó)的連鎖化率甚至不足15%，大量市場(chǎng)份額被家庭旅館、小型民宿和非連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店占據(jù)，相似的文化環(huán)境也利于將本土經(jīng)驗(yàn)復(fù)制落地。
2024年，錦江酒店海外業(yè)務(wù)收入已達(dá)42.56億元，占酒店業(yè)務(wù)收入的30.8%，國(guó)際化已是重要收入來(lái)源。
此次IPO，可謂是錦江從“規(guī)模神話”轉(zhuǎn)向的背水一戰(zhàn)。若募資后仍無(wú)法解決“營(yíng)收下滑、負(fù)債壓頂、經(jīng)營(yíng)混亂”三大頑疾，港股上市或僅延緩危機(jī)而非根治。?
