撰文｜阿森
編輯｜楊勇
來(lái)源 | 氫消費(fèi)出品
ID | HQingXiaoFei
今年9月，廣州珠寶品牌潮宏基正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。
1996年，潮宏基由廖木枝、廖創(chuàng)賓父子在廣東汕頭創(chuàng)立。在當(dāng)時(shí)港資黃金珠寶行業(yè)和國(guó)內(nèi)老鳳祥等品牌占據(jù)市場(chǎng)的情況下，潮宏基以珠寶和K金起步，走出差異化道路，于2010年在深交所上市，成為“A股連鎖珠寶第一股”。
此后，公司業(yè)務(wù)不斷拓展，截至2025年6月底，潮宏基及系列珠寶品牌已在國(guó)內(nèi)200多個(gè)城市擁有201家直營(yíng)店和1337家加盟店，線下門店總數(shù)達(dá)1542家。
潮宏基此次選擇赴港IPO，正趕上黃金企業(yè)接連擁抱資本的熱潮。
其中，老鋪黃金股價(jià)一度飆升，于7月突破1000港元/股大關(guān)；周六福自6月成功登陸港交所后，市值迅速攀升，截至9月30日收盤已突破200億港元；夢(mèng)金園等黃金企業(yè)也已順利完成港股掛牌。
就潮宏基自身而言，其規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。然而，在行業(yè)狂熱表象下，這家曾被稱為“K金之王”的企業(yè)，也面臨規(guī)模擴(kuò)張與利潤(rùn)失衡、品牌特色弱化與競(jìng)爭(zhēng)加劇的多重挑戰(zhàn)。
利潤(rùn)穩(wěn)定性弱于同行
中寶協(xié)2024年行業(yè)報(bào)告顯示，2024年我國(guó)珠寶玉石首飾產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7788億元，其中黃金市場(chǎng)規(guī)模約為5688億元，約占整個(gè)珠寶市場(chǎng)的73%。目前，這一市場(chǎng)已成為多個(gè)品牌競(jìng)爭(zhēng)的紅海。
根據(jù)各家的財(cái)報(bào)顯示，周大福集團(tuán)2025財(cái)政年度營(yíng)收為896.56億港元，按年下跌17.5%。經(jīng)營(yíng)溢利147.46億港元，同比增長(zhǎng)9.8%，經(jīng)營(yíng)溢利率擴(kuò)大4個(gè)百分點(diǎn)至16.4%；毛利率上升至29.5%。
周大生全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入138.91億元，同比下降14.73%；歸屬凈利潤(rùn)為10.1億元，同比下降23.25%；扣非凈利潤(rùn)為9.88億元，同比下降22.11%。而2025年上半年，周大生的盈利端卻走出了獨(dú)立行情，毛利率提升至30.34%。
定位高端品牌和多維度差異化的老鋪黃金憑借40%以上毛利率，已展現(xiàn)出和奢侈品同樣的盈利能力。2025年上半年?duì)I收同比暴漲超200%，凈利潤(rùn)率高達(dá)20%，一口價(jià)古法金產(chǎn)品溢價(jià)能力強(qiáng)，毛利率穩(wěn)定在40%左右。
近幾年，得益于黃金熱度一路上升，潮宏基營(yíng)收也水漲船高。
據(jù)招股書，按銷售收入計(jì)算，2024年潮宏基在中國(guó)內(nèi)地珠寶企業(yè)中排名第9，在珠寶市場(chǎng)占據(jù)0.8%的份額，但與行業(yè)大哥周大福、老鳳祥等動(dòng)輒百億的營(yíng)收相比，仍有不小的差距，且業(yè)績(jī)曲線呈現(xiàn)出典型的規(guī)模和利潤(rùn)的背離。
根據(jù)招股書，2022年至2025年上半年，潮宏基分別實(shí)現(xiàn)約43.64億元、58.36億元、64.52億元和40.62億元的營(yíng)收，僅2025年上半年，凈利潤(rùn)達(dá)3.33億元。
（圖源招股書）
不過(guò)，在收入擴(kuò)大的背后，公司的盈利質(zhì)量卻暗藏挑戰(zhàn)。
潮宏基同期毛利率分別為29.3%、25.3%、22.6%和23.1%，整體呈現(xiàn)連續(xù)下滑趨勢(shì)，2025年上半年雖略有回升，仍處于較低水平。相較于周大福、周大生、周生生同期30%上下的毛利率還有一定差距。
同時(shí)，潮宏基的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，2024年歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比下滑41.91%，2025年上半年回升至3.31億元，同比增加44.34%，但仍未擺脫周期性震蕩。
可以看出，潮宏基的營(yíng)收增速雖快，但利潤(rùn)穩(wěn)定性遠(yuǎn)弱于同類企業(yè)。
其核心問題在于，盡管黃金業(yè)務(wù)占比提升，但同期金價(jià)漲幅超過(guò)40%，導(dǎo)致毛利率從2022年的29.3%降至2025第一季度的23.1%，原材料成本攀升直接擠壓利潤(rùn)空間。
（圖源招股書）
此外，潮宏基于2014年收購(gòu)的箱包品牌FION菲安妮業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，2024年再度計(jì)提1.77億元減值撥備，成為拖累業(yè)績(jī)的重要因素。
逆勢(shì)擴(kuò)張，靠加盟換規(guī)模
在古法金還未興起的年代，“彩金+碎鉆”更吸引消費(fèi)者的注意。
1996年至2001年，潮宏基珠寶鉆飾產(chǎn)值從3000萬(wàn)元飆升至2.5億元，成為國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)的頭部企業(yè)。
憑著對(duì)K金的極致鉆研，2010年深交所上市時(shí)潮宏基市場(chǎng)占有率超25%，是第二名的三倍，直接坐穩(wěn)“K金之王”的寶座。
潮宏基以“K金之王”起家，隨著近年黃金類產(chǎn)品銷售額大幅增長(zhǎng)，形成“K金+黃金”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。
然而，黃金產(chǎn)品的盈利效率遠(yuǎn)不及預(yù)期。
一是傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品溢價(jià)能力弱。相較于K金等時(shí)尚品類，黃金產(chǎn)品毛利率更低，且金價(jià)上漲周期中，終端提價(jià)空間有限。
二是雖然黃金價(jià)格進(jìn)入上升周期，但高金價(jià)之下，不少消費(fèi)者望而卻步。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年中國(guó)黃金首飾消費(fèi)量同比降26%至199.83噸，金價(jià)突破3800美元/盎司抑制終端需求，黃金消費(fèi)量在不斷下滑。
縱觀市場(chǎng)，為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，同類企業(yè)都在采取收縮政策。周大生2025第一季度凈關(guān)閉290家門店；周大福2025財(cái)年期內(nèi)凈關(guān)閉896家門店。
在行業(yè)加盟收縮潮中，逆勢(shì)拓店者僅潮宏基等少數(shù)。
面對(duì)周大福、老鳳祥等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有超過(guò)5000家門店的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，潮宏基選擇通過(guò)加盟模式快速擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面，彌補(bǔ)自身在渠道數(shù)量上的不足。
截至2025年6月底，潮宏基加盟店數(shù)量已攀升至1340家，在總共1542家珠寶門店中占比高達(dá)86.9%，且較年初凈增68至72家。同期，直營(yíng)店數(shù)量則凈減少37家，縮減至201家。
從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)層面分析，2025年上半年，加盟代理渠道表現(xiàn)搶眼，實(shí)現(xiàn)收入22.19億元，同比增長(zhǎng)37.57%，占總營(yíng)收比重超過(guò)54%，已然成為公司營(yíng)收的中流砥柱。
在渠道布局方面，潮宏基構(gòu)建了“線下為主、線上為輔”的銷售網(wǎng)絡(luò)。
截至2025年6月末，其線下門店已覆蓋全國(guó)200多個(gè)城市，總數(shù)達(dá)1542家，其中新一線城市門店數(shù)量占比近30%，達(dá)到456家。
線上渠道方面，潮宏基成功入駐京東等14個(gè)主流電商平臺(tái)，2024年線上珠寶銷售額達(dá)9.42億元。
然而，潮宏基的渠道結(jié)構(gòu)也存在不容忽視的隱憂。
規(guī)模擴(kuò)張并未帶來(lái)盈利同步提升，毛利率最高的自營(yíng)店占比持續(xù)走低，今年上半年，潮宏基自營(yíng)店毛利率增至35.3%，但數(shù)量?jī)魷p37家，僅剩202家，高毛利渠道占比持續(xù)萎縮。毛利率僅為16.6%的加盟店?duì)I收占比卻從32.5%大幅躍升至54.6%。
這種“高毛利渠道萎縮、低毛利渠道擴(kuò)張”的態(tài)勢(shì)，已然成為焦點(diǎn)問題。
不容樂觀的是，潮宏基的單店收入也在下降。2025第一季度財(cái)報(bào)顯示加盟店單店收入同比下降9.3%，加盟店擴(kuò)大了規(guī)模卻犧牲了盈利質(zhì)量。
相比之下，堅(jiān)持全自營(yíng)模式的老鋪黃金，2025年6月門店僅41家，但單店年均銷售額超5億元，坪效為潮宏基自營(yíng)店的4倍以上。
潮宏基的“以量換價(jià)”，與老鋪黃金的“精品自營(yíng)”形成兩極對(duì)比。兩者的業(yè)績(jī)顯示，隨著金價(jià)升值，消費(fèi)者已經(jīng)用腳投票，后者更符合當(dāng)前對(duì)品質(zhì)與保值屬性的訴求。
被大牌起訴，能講好國(guó)際化故事嗎？
此次IPO，潮宏基募資用途明確指向海外擴(kuò)張，即在2028年底前新增20家海外自營(yíng)店，并建設(shè)K金智造基地及擴(kuò)大品牌營(yíng)銷，試圖打破“低毛利擴(kuò)張”循環(huán)。
然而，其戰(zhàn)略落地面臨多重挑戰(zhàn)。
在東南亞，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且全球消費(fèi)疲軟、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，長(zhǎng)回本周期與毛利率承壓的矛盾突出，潮宏基2024至2025年僅在馬來(lái)西亞、泰國(guó)、柬埔寨開設(shè)4家門店，其中自營(yíng)店僅1家。
海外自營(yíng)店平均回報(bào)周期預(yù)計(jì)需18-20個(gè)月，若遭遇市場(chǎng)開拓不暢，資金回籠壓力陡增，可能拖累整體現(xiàn)金流。
2025年上半年，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)已增至3.7億元，公司黃金借貸額度已增至10.75億元，疊加海外擴(kuò)張的高成本，可能加劇資產(chǎn)負(fù)債率。
在海外市場(chǎng)，黃金品牌如周大福、蒂芙尼普遍通過(guò)高端定制及奢侈屬性維持30%以上毛利率。潮宏基若沿用低價(jià)策略，高端化將面臨品牌溢價(jià)不足的短板。
潮宏基當(dāng)前A股市值135億元，2025年市盈率約25倍，而老鋪黃金港股市盈率超60倍，后者股價(jià)下跌后市值仍達(dá)1200億港元，凸顯了市場(chǎng)對(duì)高端定位的溢價(jià)認(rèn)可。
珠玉在前，潮宏基急需向港股投資者證明其“K金+黃金”混業(yè)模式的獨(dú)到之處。
在競(jìng)爭(zhēng)激烈的珠寶行業(yè)，潮宏基一度憑設(shè)計(jì)出圈。近年來(lái)，潮宏基推出串珠和IP類低單價(jià)一口價(jià)產(chǎn)品，并發(fā)力臻金、花絲等品牌印記系列，這些產(chǎn)品在年輕消費(fèi)者中獲得了良好反響，幫助公司在激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持增長(zhǎng)。
（圖源官方微博）
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年公司以1.4%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)內(nèi)地時(shí)尚珠寶企業(yè)銷量第一，其中彩金首飾銷售額連續(xù)8年蟬聯(lián)行業(yè)冠軍，原創(chuàng)設(shè)計(jì)專利數(shù)量累計(jì)達(dá)623項(xiàng)，遠(yuǎn)超同行平均水平。
品牌連續(xù)12年入選“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”，2025年品牌價(jià)值突破320億元，較2013年增長(zhǎng)近3倍。
可以看出，潮宏基在設(shè)計(jì)上花費(fèi)了大量心思，從“設(shè)計(jì)+供應(yīng)鏈+渠道”三方面構(gòu)建壁壘。
在設(shè)計(jì)端，潮宏基依托彩金潮流研究室和全球設(shè)計(jì)聯(lián)盟，每年推出超過(guò)2000款新品，新品貢獻(xiàn)率達(dá)營(yíng)收的45%。
在供應(yīng)鏈端，潮宏基建立了覆蓋設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、配送的全鏈路數(shù)字化體系，訂單響應(yīng)速度較行業(yè)平均快30%。
在渠道端，潮宏基通過(guò)“自營(yíng)+加盟+電商”的立體網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了從一線到下沉市場(chǎng)的全覆蓋。
但隨著規(guī)模擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)研發(fā)費(fèi)用占比卻從2020年1.77%降至2024年0.9%，海外市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新要求更高，現(xiàn)有研發(fā)投入難以支撐差異化競(jìng)爭(zhēng)需求，可能導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化加劇。
不僅如此，在潮宏基沖擊港股、布局海外市場(chǎng)的重要階段，其在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域陷入了多起訴訟風(fēng)波，被告方包括國(guó)際奢侈品巨頭寶格麗，以及卡地亞母公司歷峰集團(tuán)。
盡管目前相關(guān)案件仍在審理過(guò)程中，且所涉及的賠償金額相對(duì)有限，但這些糾紛無(wú)疑暴露出潮宏基在原創(chuàng)設(shè)計(jì)積累，以及適應(yīng)國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)規(guī)則方面存在明顯短板。
在海外市場(chǎng)，這類法律風(fēng)險(xiǎn)不僅可能給潮宏基帶來(lái)直接的財(cái)務(wù)損失，更可能對(duì)其品牌形象、渠道合作意愿乃至市場(chǎng)準(zhǔn)入資格造成負(fù)面影響。
潮宏基的港股沖刺，本質(zhì)是借黃金牛市窗口期彌補(bǔ)“規(guī)模與利潤(rùn)失衡”的短板。相較于老鋪黃金、周六福等企業(yè)的戰(zhàn)略，潮宏基需提升自營(yíng)比例或黃金產(chǎn)品溢價(jià)能力，將毛利率拉回25%。
此外東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需避免重蹈國(guó)內(nèi)“以量換價(jià)”覆轍，同時(shí)重點(diǎn)孵化培育旗下鉆石品牌C?vol，避開與傳統(tǒng)黃金巨頭的正面競(jìng)爭(zhēng)。
若僅依賴行業(yè)的金價(jià)上漲而無(wú)法建立品牌的護(hù)城河，潮宏基或成黃金泡沫退潮后的裸泳者。資本市場(chǎng)最終考驗(yàn)的是持續(xù)盈利能力，而非短期風(fēng)口紅利。
在這場(chǎng)規(guī)模與利潤(rùn)、擴(kuò)張與穩(wěn)健的平衡術(shù)博弈中，潮宏基的出路在于回歸“文化+工藝”的核心優(yōu)勢(shì)，以差異化設(shè)計(jì)突破黃金同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，方能在激烈市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。
