撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
港股“量販零食第一股”的爭奪態(tài)勢愈發(fā)焦灼。繼好想來母公司萬辰集團于9月23日正式向港股遞交招股書后，鳴鳴很忙在10月28日——即其首份招股書失效的當天，火速更新了招股書并重啟上市流程，此舉清晰折射出其急于登陸港股的急迫心態(tài)。
鳴鳴很忙在更新后的招股書中披露了最新業(yè)績數(shù)據(jù)，為其上市進程補充了關(guān)鍵信息。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數(shù)量達到了16783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市，推動GMV同比增長86.9%至411億元。2025年9月，經(jīng)弗若斯特沙利文認證，鳴鳴很忙成為中國休閑食品飲料連鎖行業(yè)首家突破2萬家門店的企業(yè)。
值得注意的是，鳴鳴很忙由量販零食行業(yè)兩大頭部品牌“零食很忙”與“趙一鳴零食”于2023年11月戰(zhàn)略合并而來，并由此一躍成為中國最大的休閑零食飲料連鎖零售商。盡管鳴鳴很忙保持著高速擴張態(tài)勢，但其業(yè)績已顯現(xiàn)多重隱憂：一方面，“薄利多銷”的標簽始終如影隨形，尤其是毛利率長期承壓，一直無法突破個位數(shù)區(qū)間；另一方面，對加盟模式的過度依賴，已使其面臨巨大的管理失控風險。
隨著萬辰集團正式向港股發(fā)起沖擊，量販零食行業(yè)的競爭態(tài)勢已全面進入白熱化階段，鳴鳴很忙的前路或并不明朗。
一、深陷低毛利率困局
根據(jù)更新后的招股書，2022年至2024年，鳴鳴很忙的營收分別為42.86億元、102.95億和393.44億元，年均復合增速高達203.0%；凈利潤分別為0.72億元、2.18億元和8.29億元，年均復合增速同樣高達239.32%，均呈現(xiàn)極高的增長水平。2025年上半年，鳴鳴很忙的營收和凈利潤再度實現(xiàn)高速增長，其營收同比增長86.52%至281.24億元，而凈利潤則同比暴增246.34%至8.77億元。
支撐鳴鳴很忙業(yè)績高速增長的核心邏輯，在于“低價引流+門店擴張”。
鳴鳴很忙在招股書中坦言，截至2024年，其平均價格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的在庫SKU共有3605個，且一般要求每家門店保持最少1800個SKU。
低價吸引了大量的消費者。2024年及2025年上半年，分別有超16億及12億人次消費者在鳴鳴很忙的門店消費，這使其沉淀了大量消費者喜好、購買行為、口味變化趨勢等方面的經(jīng)驗，鳴鳴很忙以此為原點對產(chǎn)品進行定制化開發(fā)，截至2025年上半年，其產(chǎn)品SKU中約25%為與廠商合作定制。同時，鳴鳴很忙還在不斷推出新品，2024年及2025年上半年，每月平均上新數(shù)百款產(chǎn)品。這些舉措不僅更好契合消費者需求，還可以通過直接對接廠商壓縮中間環(huán)節(jié)溢價，以及在口味、包裝等維度打造差異化優(yōu)勢，進一步強化價格競爭力并精準匹配消費者偏好。
門店擴張為業(yè)績高速增長提供了關(guān)鍵支撐。截至2025年上半年，鳴鳴很忙構(gòu)建了由16783家門店組成的銷售網(wǎng)絡，其中約58%位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。2024年其門店網(wǎng)絡覆蓋至1224個縣，在中國所有縣城中覆蓋率達到約66%，而2025年上半年又進一步拓展至1327個縣，下沉市場優(yōu)勢顯著。廣泛而深入的門店覆蓋，為其“極致性價比”策略的推行提供了載體。
不過，“低價引流+門店擴張”的背后是利潤的極限壓縮。2022年至2024年及2025年上半年，鳴鳴很忙的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%和9.3%，與線下超市渠道約15%至20%的平均毛利率相比明顯處于低位。與此同時，鳴鳴很忙的銷售及營銷開支還不降反增，由2022年的1.59億元增長至2024年的14.76億元，并在2025上半年同比增長至110.94%至10.24億元，大大壓縮了利潤空間。
此外，量販零食行業(yè)早已進入“萬店割據(jù)”時代，截至?2025年上半年，萬辰集團的門店數(shù)量達到15365家，其中“好想來”品牌為14334家，“老婆大人”品牌為1031家。面對門店擴張競速，鳴鳴很忙不僅推出了1.9元600毫升1瓶的無糖烏龍茶、29.8元一提的全脂純牛奶（12盒）、9.9元一提（6包）的面巾紙等超低價產(chǎn)品，還給出了0加盟費、0管理費、0培訓費、0服務費、裝修0利潤，同時對面積、開間以及位置招牌均達標者直接發(fā)放10萬元一次性補貼的加盟政策。這種依靠“燒錢”促進門店擴張的方式，無疑會進一步擠壓利潤空間。
鳴鳴很忙也意識到，通過極致性價比換取生存空間并非長久之計，于是將目光瞄向了自有品牌。然而，當前鳴鳴很忙的自有品牌建設(shè)尚處于初期階段。招股書顯示，其于2025年開始銷售自有品牌產(chǎn)品，但截至2025年上半年，銷售自有品牌產(chǎn)品產(chǎn)生的收入并不重大。這意味著，鳴鳴很忙在短期內(nèi)不僅難以突破低毛利率困境，而且一旦門店擴張受阻，或成本控制環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏漏，還將大幅增加虧損風險。
二、過度依賴加盟模式
鳴鳴很忙的營收主要來自向加盟商銷售商品及加盟服務費，即主要通過加盟模式經(jīng)營，授權(quán)加盟商通過加盟店以鳴鳴很忙的品牌銷售休閑食品及飲料。截至2025年上半年，鳴鳴很忙共與8378家加盟商開展合作。
圖源：鳴鳴很忙招股書
2022年至2024年及2025年上半年，加盟店數(shù)量占總門店數(shù)量的比例分別為99.8%、99.8%、99.9%和99.9%。而鳴鳴很忙來自加盟店的收入分別為42.43億元、102.00億元、388.88億元和278.05億元，占營收的比例分別為99.0%、99.1%、98.8%和98.9%。可見，鳴鳴很忙的業(yè)績受加盟店業(yè)績的顯著影響，其業(yè)績表現(xiàn)主要取決于與加盟商的合作能否成功。
值得注意的是，過度依賴加盟模式的背后隱藏著致命隱患。
一方面，鳴鳴很忙的絕大部分營收主要來自向加盟商銷售商品賺取差價，業(yè)務結(jié)構(gòu)較為單一。雖然單一的業(yè)務結(jié)構(gòu)雖然可以使鳴鳴很忙集中精力和資源打磨供應鏈，并在成本控制和流程標準化方面變得更加高效，但單一的業(yè)務結(jié)構(gòu)也大大削弱了其抗風險能力，并且容易過早觸及增長瓶頸，為業(yè)績持續(xù)增長帶來不確定性。
伴隨加盟店數(shù)量持續(xù)增長，鳴鳴很忙對加盟商的依賴度同步攀升。一旦加盟商因經(jīng)營不善、戰(zhàn)略調(diào)整等因素減少采購量，或轉(zhuǎn)而與其他量販零食品牌合作，都將直接對鳴鳴很忙的業(yè)績造成巨大沖擊。2022年至2024年及2025年上半年，鳴鳴很忙的加盟店關(guān)閉數(shù)量分別為14家、44家、273家和128家，呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
另一方面，加盟店數(shù)量狂飆意味著管理失控風險的增加。鳴鳴很忙在招股書中坦言，加盟店通常獨立經(jīng)營其業(yè)務，并負責其門店的日常運營。因此，加盟店的成功及質(zhì)量在很大程度上取決于加盟商，我們無法保證對加盟商的管理將始終有效。倘加盟商并未按其與我們簽訂的加盟協(xié)議或我們的內(nèi)部政策或指引履行其義務，或倘其未能以與我們的標準一致的方式經(jīng)營門店，我們的品牌形象及聲譽可能受到影響，進而可能對我們的業(yè)務及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
為了維持業(yè)績高速增長，鳴鳴很忙需要不斷吸引新的加盟商加入以擴大門店網(wǎng)絡，然而隨著市場飽和度的提高，加盟商的拓展正面臨阻礙。2024年，鳴鳴很忙開設(shè)加盟店數(shù)量為8083家，相當于月均增加674家，而2025年上半年僅增加2508家，即月均增加418家，傳遞出門店擴張放緩的信號。如果鳴鳴很忙無法基于加盟模式進一步擴大門店網(wǎng)絡，那么其商業(yè)模式恐將面臨崩塌風險。
三、食品安全危機待解
食品安全危機一直是制約鳴鳴很忙發(fā)展的瓶頸。在消費者服務平臺黑貓投訴上，目前零食很忙共涉及投訴事件874起，投訴原因主要是商品發(fā)霉變質(zhì)、吃出異物、食物中毒等食品安全問題。而趙一鳴零食所涉及投訴事件則高達1622起，投訴原因主要也是食品安全問題。此外，在小紅書、抖音等社交媒體平臺上，也有不少消費者曝光了鳴鳴很忙產(chǎn)品存在食品安全問題。
國家企業(yè)信用信息公示官網(wǎng)顯示，鳴鳴很忙旗下的多家加盟店遭到行政處罰，有的門店是尚未取得食品經(jīng)營許可便從事食品經(jīng)營活動，有的門店則是經(jīng)營標簽不符合規(guī)定的速凍食品，還有的門店是因為銷售過期零食則被處罰。
2024年5月，高安市市場監(jiān)管局通報趙一鳴零食瑞陽東區(qū)店銷售的“玫瑰魚（香辣味）”產(chǎn)品，因超范圍使用苯甲酸及其鈉鹽，不符合食品安全國家標準，被處以沒收違法所得和罰款。
2024年8月，趙一鳴零食在三天時間里被監(jiān)管部門兩次點名產(chǎn)品不合格。在廣東省市場監(jiān)督管理局披露關(guān)于13批次食品不合格情況的通告中，有2批來自趙一鳴零食店。兩天后，市場監(jiān)管局再次披露一則關(guān)于18批次食品不合格情況的通告，其中再次出現(xiàn)了趙一鳴零食店的身影。
盡管鳴鳴很忙在招股書中強調(diào)，其嚴格執(zhí)行國家食品安全標準并建立內(nèi)部質(zhì)檢體系，承諾對問題產(chǎn)品實施拒收退回機制。然而，從消費者持續(xù)曝光的多起食品安全事件來看，鳴鳴很忙在食品安全管控的實際執(zhí)行層面，與此前對外作出的承諾存在顯著落差。
食品安全向來是重中之重，對于正處于上市關(guān)鍵期的鳴鳴很忙而言，如果無法有效管控產(chǎn)品質(zhì)量，不僅會對品牌形象造成惡劣影響，更可能直接影響上市進程。倘若持續(xù)以犧牲食品安全為代價追求短期利益與市場規(guī)模，消費者信任的流失將成為必然，屆時鳴鳴很忙的“萬店零食帝國”也將難逃崩塌的命運。
