作者｜張宇
編輯｜楊博丞
繼嘀嗒出行、如祺出行和曹操出行之后，港股網(wǎng)約車賽道又迎來了新入局者。近日，一站式出行服務(wù)平臺(tái)享道出行正式向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。
享道出行由上汽集團(tuán)發(fā)起成立，并引入了Momenta、高德、寧德時(shí)代等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈投資者。提供網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃服務(wù)、車輛銷售及Robotaxi服務(wù)，致力于打造一個(gè)覆蓋個(gè)人出行、企業(yè)出行以及未來出行的全場景智慧出行綜合體。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年交易總額計(jì)，享道出行在國內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第五、在國內(nèi)企業(yè)出行服務(wù)行業(yè)排名第二；以2024年完單量計(jì)，享道出行在上海市網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第二。
盡管享道出行手握一副好牌，但隱憂也難以掩蓋：三年半累計(jì)虧損超19億元，98%的訂單依賴聚合平臺(tái)“輸血”，Robotaxi業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)投入與長回報(bào)周期更是成為了高懸在頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
一、核心業(yè)務(wù)增長乏力
招股書顯示，2022年至2024年，享道出行的營收分別為47.29億元、57.18億元和63.95億元，2022年至2024年復(fù)合年增長率為16.3%，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。然而到了2025年上半年，其營收同比下降2.80%至30.13億元，增長勢頭戛然而止。
圖源：享道出行招股書
按照業(yè)務(wù)類型劃分，享道出行主要有網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃服務(wù)、二手車銷售、其他四個(gè)業(yè)務(wù)板塊。其中，網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，其發(fā)展?fàn)顩r直接左右了享道出行的命運(yùn)。
2022年至2024年，享道出行的網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為33.61億元、42.09億元和49.91億元，占營收的比例分別為71.1%、73.6%和78.0%，呈現(xiàn)逐年遞增之勢。
不過，這一增長態(tài)勢止步于2025年上半年，由于享道出行的網(wǎng)約車服務(wù)訂單量從2024年上半年的1.08億下降至2025年上半年的1.04億單，交易總額從26.99億元下降至26.28億元，最終導(dǎo)致網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降5.35%至22.98億元，占營收的比例也下降2個(gè)百分點(diǎn)至76.3%，直接拖累享道出行的營收同步進(jìn)入下行通道。
享道出行在招股書中解釋稱，為應(yīng)對(duì)不斷變化的市場環(huán)境與競爭態(tài)勢，我們作出若干業(yè)務(wù)調(diào)整，以提升自動(dòng)化水平及提高運(yùn)營效率，導(dǎo)致完單量減少，同時(shí)維持該等服務(wù)的毛利率。
當(dāng)前，享道出行仍處于虧損階段。2022年至2024年及2025年上半年，其凈虧損分別為7.81億元、6.04億元、4.07億元和1.15億元，三年半時(shí)間累計(jì)虧損19.07億元。
享道出行雖然尚未扭虧為盈，但其凈虧損率已呈現(xiàn)持續(xù)收窄態(tài)勢，2022年至2024年及2025年上半年分別為16.5%、10.6%、6.4%和3.8%。這一變化清晰表明，享道出行的盈利能力正穩(wěn)步改善，距離實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)越來越近。
凈虧損率持續(xù)收窄固然是經(jīng)營向好的積極信號(hào)，但享道出行的盈利前景依舊艱難，其在招股書中坦言，隨著自身持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)經(jīng)營、開展研發(fā)投入及采購Robotaxi定制車，其銷售成本及經(jīng)營開支可能進(jìn)一步增加。
此外，因后續(xù)將成為上市公司，享道出行預(yù)期會(huì)產(chǎn)生龐大的成本及開支。若無法創(chuàng)造足夠收益，或未能有效管理成本及開支，未來可能會(huì)持續(xù)產(chǎn)生重大虧損，且凈虧損規(guī)模或較往年有所增加。
二、高度依賴聚合平臺(tái)
2024年，享道出行的網(wǎng)約車服務(wù)日均訂單超過60萬單，交易總額超過55億元。截至2025年上半年，其網(wǎng)約車服務(wù)已覆蓋中國85個(gè)城市。
盡管成績斐然，但享道出行主要通過高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團(tuán)等聚合平臺(tái)接收來自個(gè)人用戶的訂單。
與聚合平臺(tái)合作使得享道出行得以擴(kuò)大營運(yùn)規(guī)模，并從規(guī)模效應(yīng)中獲益，同時(shí)還能維持相對(duì)較低的用戶獲取成本，但隱患也隨之顯現(xiàn)：聚合平臺(tái)如今已成為享道出行獲取訂單的重要渠道，而自有渠道的訂單貢獻(xiàn)度卻極低。
2022年至2024年及2025年上半年，享道出行的個(gè)人網(wǎng)約車訂單量分別為1.47億單、1.72億單、2.23億單和1.04億單，其中來自聚合平臺(tái)的訂單量分別為1.35億單、1.59億單、2.17億單和1.02億單，占比分別為91.84%、92.44%、97.31%和98.08%。由此可見，享道出行對(duì)于聚合平臺(tái)的依賴程度正呈現(xiàn)逐年加深的趨勢。
高度依賴聚合平臺(tái)，意味著享道出行的發(fā)展已完全受制于人，不僅數(shù)據(jù)主權(quán)旁落，而且業(yè)務(wù)穩(wěn)定性存疑。值得一提的是，享道出行與聚合平臺(tái)的合作協(xié)議期限通常為期一年，一旦合作協(xié)議到期未能續(xù)簽，享道出行將面臨著流量中斷的局面，訂單量也會(huì)隨之受到嚴(yán)重影響，最終導(dǎo)致其業(yè)績增長難以為繼。
此外，這種“寄生式”發(fā)展模式還顯著削弱了享道出行的議價(jià)能力。一旦聚合平臺(tái)提出上調(diào)傭金費(fèi)用等不利合作條款，享道出行不僅可能被迫終止部分合作，短期內(nèi)更難以找到同體量的可替代合作伙伴，這將直接對(duì)其業(yè)績與市場競爭力形成致命打擊。
圖源：享道出行招股書
更為關(guān)鍵的是，聚合平臺(tái)“依賴癥”讓享道出行的傭金成本長期處于高位，嚴(yán)重侵蝕其利潤空間。2022年至2024年及2025年上半年，享道出行向聚合平臺(tái)支付的傭金分別為2,73億元、3.27億元、4.42億元和2.33億元，占銷售開支的比例分別為52.0%、58.9%、71.8%、75.3%。一路走高的傭金成本成為推高銷售支出的主要驅(qū)動(dòng)力。
不僅如此，享道出行的訂單量增長與毛利率增長嚴(yán)重失衡，比如2024年其訂單量同比增長 29.65%，但網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率僅提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。隨著聚合平臺(tái)收取的傭金水漲船高，享道出行的成本控制能力將面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
三、Robotaxi業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)
此次赴港上市，享道出行擬將部分募集資金用于自動(dòng)駕駛技術(shù)的研發(fā)及Robotaxi服務(wù)的商業(yè)化推廣，其在招股書中直言，公司認(rèn)為Robotaxi未來將有巨大商業(yè)潛力，并將自動(dòng)駕駛研發(fā)及Robotaxi運(yùn)營服務(wù)視為未來的戰(zhàn)略支點(diǎn)。
目前，享道出行已經(jīng)具備合規(guī)開展高階自動(dòng)駕駛運(yùn)營的核心資質(zhì)。招股書顯示，享道出行于2021年12月率先在上海開啟Robotaxi試運(yùn)行；于2024年6月成為全國僅有的9家進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車（L3/L4級(jí)）準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)的聯(lián)合體之一；2025年7月，享道出行獲得上海首批無駕駛?cè)耸痉哆\(yùn)營牌照。享道出行的Robotaxi業(yè)務(wù)自2021年12月啟動(dòng)運(yùn)營以來，已完成33萬余次訂單，開放點(diǎn)位數(shù)超48000個(gè)，累計(jì)行駛超250萬公里。
根據(jù)享道出行的計(jì)劃，其將于2025年年底在上海浦東啟動(dòng)無人駕駛商業(yè)化運(yùn)營，后續(xù)將以試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，與合作伙伴逐步向人員密集的核心城區(qū)拓展，預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)“享道Robotaxi”在國內(nèi)多個(gè)城市的規(guī)?；虡I(yè)運(yùn)營。
不過，享道出行的Robotaxi業(yè)務(wù)商業(yè)化仍面臨挑戰(zhàn)。
一方面，Robotaxi是典型的資本與技術(shù)雙密集型賽道，其前期研發(fā)、車輛硬件采購、測試運(yùn)營等環(huán)節(jié)均需巨額且持續(xù)的資金與資源支持，而在2022年至2024年及2025年上半年，享道出行的研發(fā)開支分別為1.71億元、1.70億元、0.85億元和0.45億元，呈現(xiàn)逐年縮減的趨勢，尤其是2025年上半年，享道出行支付給聚合平臺(tái)的傭金是研發(fā)開支的五倍。
另一方面，根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，當(dāng)前Robotaxi的單車成本依然高昂，尤其是激光雷達(dá)、高精計(jì)算平臺(tái)等核心硬件。雖然單車成本在快速下降，但如果加上運(yùn)營、維護(hù)等各項(xiàng)成本，其單公里成本仍遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)網(wǎng)約車，短期內(nèi)難以形成價(jià)格競爭力。
對(duì)于享道出行而言，赴港上市或是其破解當(dāng)前困局的重要契機(jī)，但如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績疲軟困局、降低對(duì)聚合平臺(tái)的依賴，已然成為其亟待突破的關(guān)鍵障礙。
